週一(9/17)美國總統川普(Donald Trump)正式宣佈對2,000億美元中國進口商品加徵關稅後，美國長天期公債殖利率便開始大幅上揚突破3%關卡，美國10年期公債殖利率在9/19收盤已將近3.08%，是今年5月以來新高；根據Tradeweb資料，若10年期美債殖利率突破3.109%，將刷新七年以來新高紀錄。
美債殖利率攀高，部分原因或許是預期美國對2000億中國進口商品加徵關稅後，接下來幾週中國將會推出刺激經濟計劃因應，進而為全球再注入一波溫和的通膨力道。不過，攀高的美債殖利率是不是還潛藏其他意義？
美國財經部落格ZeroHedge指出，美國10年期公債殖利率與標普500(S&P500)股利殖利率的相對利差在9/18已達124 bps(基點)之多，創下2011年7月以來的最大差值(圖一)。而且不僅僅是長天期美債如此，短天期國庫券的殖利率也越來越具吸引力，4週、13週和26週國庫券的殖利率皆首次超過2%(圖二)，為2008年金融海嘯以來首見，9/18當天的4週國庫券殖利率為2.02%，是2008年2月以來的最高點。
圖一、美國10年期公債殖利率與標普500(S&P500)股利殖利率的比較 (資料來源：ZeroHedge、Bloomberg)
圖二、自2008年金融海嘯以來，4週、13週和26週美債的殖利率都首次超過2% (資料來源：ZeroHedge、Bloomberg)
值得注意的是2年期美債殖利率與標普500股利殖利率的比較，前者在9/18是2.79%(目前又上揚了，9/19約為2.81%)，是2008年1月以來最高，後者在9/18則是1.81%(目前又更低了，9/19預估為1.75%)，前者與後者相較之下已相對便宜36 bps，也就是說，現在進場2年期美債的收益率，比起擁有標普500指數的股利殖利率更好，也更加划算。
自1900年以來標普500股利殖利率的年平均值為4.3%，目前預估約1.75%的標普500股利殖利率，已非常接近2000年～2001年間的歷史最低點。這麼低的股利殖利率主要是因為現在標普500估值已經非常高，目前標普500的本益比約為25，歷史平均值則是約16。
雖然照這樣看來，現在短天期債券市場的收益比起股票收益似乎更具吸引力，但是以標普500頗有機會再創高的局面來看，退休基金與主權基金目前應該還不會將資金赫然自股市抽出轉而追逐債市收益。
另外，根據美國一間獨立研究機構CFRA的報告指出，自1964年開始至2017年初，統計當10年期公債收益率超出標普500股利殖利率不同的幅度，對美股未來一年的表現影響也會不同(圖三)，而且並非公債收益率一旦大於股市殖利率時，股市就會下跌。
(圖三)顯示未來一年股市表現比較乏善可陳的狀況(如圖三從右數來第二條柱狀圖)，為當10年期公債收益率超出標普500股利殖利率約3%～4%的水準時，以目前這兩者差距僅在1%～2%的情況下，根據(圖三)統計的歷史經驗，未來一年標普500指數的漲幅應該還有5%左右的空間，不過，若是公債收益率與股市殖利率的利差近一步擴大來到3％～4%之間，股市漲幅愈來愈沒肉也是事實，這是值得留意的地方，提供給各位朋友參考。
圖三、美國10年期公債收益率 vs 標普500股利殖利率利差對美股未來一年表現的影響 (資料來源：CFRA、S&P Dow Jones Indices、Fed)
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