周市場展望

■ 4月份非農業就業人口大增超乎預期,失業率下滑至6.3%
■ 10年期公債殖利率、美元指數續創低點
■ 亮眼的經濟數據無法支撐美國公債殖利率走勢,非美國部位吃香

美國週五(5/2)公佈4月份非農就業人口大幅優於預期,2、3月數據也上修,使得非農就業數據三個月平均值拉到20萬人,失業率下滑至5年半以來的新低。

但弔詭的是美國10年期公債殖利率非但沒有應聲走高,反而以破底做收,這讓相信基本面復甦想要進場股市的投資人,背脊不禁涼了起來,為何在這強勁的經濟數據公布之後,公債反而漲了更多 ?

10年期公債殖利率創低,推測是來自中國的買盤

儘管聯準會今年以來已陸續減少了每月400億美元的購債規模(5月開始僅放出450億美元購債),但10年期公債殖利率還是不斷走低。美林證券在近期發表的報告中表示,儘管美國大型商業銀行與退休基金在今年以來買債轉趨積極,但前者很明顯在避免投資組合中債券存續期間過長的問題;後者對於目前長天期債券殖利率少得可憐沒有興趣,不可能在這時持續加碼長債,因此僅剩一個買家,非買中長期美債不可—各國央行。

依照今年各國央行外匯存底急遽增加的幅度 (圖一),美林證券推測只有中國是最可能的買家。那麼,今年以來中國進出口數據並不出色,哪來那麼多增加的外匯存底可以買美債 ? 原因就是中國政府在打壓熱錢流入的同時,採取緊縮貨幣政策以致境內籌資成本提高,讓中國相關企業與銀行紛紛轉至國際金融市場籌資,拿回美元至境內換人民幣,這樣的資本流入讓中國央行的外匯頓時就增加了不少,因而拿來買美債。

如果真的是這樣,那麼,對於美國10年期公債殖利率異常下滑的情況,並非是背後有更大利空的暗示,股市多頭投資人稍為可以放寬心,至少經濟數據表現良好、第一季企業財報公布成績還算稱頭,股市離崩盤應該還有段距離,真的不要自己嚇自己。

圖一、中國第一季外匯存底淨增加約1,300億美元,但第一季貿易餘額僅166億美元,應是資本流入的結果(資料來源 : BoA美林證券 / 2014/05/02)


美元光環若失,非美部位走勢較強


也因為美股、美債處於狹幅區間震盪的尷尬狀態,市場資金也開始找尋出路。從今年開始,股票加上債券基金的資金流往非美成熟國家(主要是歐洲)的部分,已超越流向美國的部位 (圖二),此舉也讓美元光環黯然失色,美元指數週五(5/2)在優於預期的非農就業數據中跌破80,儘管美國經濟數據表現不俗,聯準會也開始了減碼量化寬鬆的計畫。但在資金流向與美股、美債區間震盪未改變方向的前提下,非美成熟國家股市 (表一) 表現仍較美國股市強勁 (圖三)。建議可以美元進場非美國地區較多的全球型股票基金或歐洲股市為主的高股息基金,適合在第二季股市傳統震盪期當中,富貴險中求的首選標的。

至於新興市場與黃金當然也受惠於美國10年期公債下滑的利多,然而今年以來這兩者漲幅也累積兩成以上,雖然不排除再往上攻堅,但仍要留意殖利率觸底反彈的風險,罩子必須放亮,手腳要快。

圖二、今年以來流入非美成熟國家的資金(股票+債券)開始超越流入美國的資金(資料來源 : EPFR , 德意志銀行 / 2014/04/25)


圖三、只要美元指數(綠線)面臨80關卡保衛戰,非美成熟國家(MSCI歐澳遠東ETF)相較標普500指數表現(藍線)更強(資料來源 : stockcharts.com / 2014/05/02)


表一、MSCI歐澳遠東ETF國家別分佈[歐洲佔六成以上](資料來源 : 基智網 / 2014/03/31)


(本文完)

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