日日牛 技術分析投資筆記

　　如果只是一成左右的下跌，那麼這個指標的賣出訊號並非一定指向「金融風暴」那類的跌幅。(圖一)為美林的「牛熊指標」共11次的賣訊時間點，最重要的那波金融風暴跌幅(2008/09)其實並未名列其上，而最接近金融海嘯的賣訊是在2007/10/31，但卻在2007/11/8宣告結束。這有可能是因為2008年以後市場沒有呈現「過熱」的關係，「牛熊指標」只能偵測過熱舉動，所以沒有訊號出現；筆者猜測沒有過熱是因為法人籌碼早已退出，線型早已做頭，只剩散戶追逐的關係所致，同理可証2015年8月股災前的狀況也是一樣，所以在美林的牛熊指標紀錄當中也看不到2015年8月之前有任何訊號出現。

　　這種狀況就是泡沫，可說毋庸置疑。美國股市從金融海嘯底部漲到了第七年(2016)， 散戶為主的投資標的：做多型基金(Long-only)的基金經理人的資金水位還可以在15年新高水準 ，就可以知道散戶對這次的多頭有多戰戰兢兢(詳情請點此參考這則新聞)。對照上週資金瘋狂進場股市的數據，就可感知美銀分析師哈奈特所說的「害怕錯過」，正是目前散戶心情的最佳寫照，股市多頭雖已經持續逾八年，但散戶高點搏身家的絕活才正要展開。

　　歷史經驗從沒一次失手過，從懷疑到瘋狂，再從瘋狂到毀滅是必經的過程，但這時間點的拿捏考驗了出場的技術，即便泡沫已經形成，真正破掉的時間點卻總是出其不意。美銀首席投資策略師哈奈特表示，短期內「泡沫價格行為(frothy price action)」還會繼續，但是該券商的市場情緒指數卻已顯示，股市業已接近拋售水平。

　　2018年的首周各國股市續創新高，致使多項價格類指標呈現爆表過熱。有人會懷疑價格類指標會鈍化，的確沒錯，不過若將日線圖改成周線圖或月線圖，就會有不同的解讀，原因就是這些價格類指標轉換成周線或月線後，無論股市怎麼漲，沒事的話絕少來到超買的位置，有事的話...就會稍微大條一些；反之，沒跌到骨子裡，也不會隨便來到超賣的位置，如果一旦出現，就是財富重分配的絕佳時機，因此非常適合現今各國股市屢創歷史新高的極端情況。

　　只能說金融市場「反映預期」的速度相當快，現在只剩Fed還搞不太清楚通膨無法攀升的原因，然而華爾街已用「錢」投票，法人們認為通膨就是疲軟，所以公債殖利率沒有理由走高(表示公債價格上漲)，20年期公債指數ETF(TLT)去年竟然漲贏高收益債指數ETF(HYG)，TLT在去年Fed不時重申緊縮立場下上漲9.35%，而HYG竟只出現6.11%的報酬，這也是在過去相當少見的狀況。

　　由於南非幣屬於高息貨幣，去年(2016)初觸底反彈以後至今引起不少買盤追價，不過對於更早之前接觸過南非幣的投資朋友，即便經歷這波明顯反彈，處於套牢狀況者還是很多，因此多少還是抱持著負面看法。這也沒錯，因為拉長時間來看，南非幣仍處於長期下降趨勢。

　　本站留意到南非股市ETF(EZA)表現其實不差，再把南非幣走勢結合在一起比較，赫然發現長期以來，南非幣與南非股市的表現多數時間呈現正相關格局，也就是說南非股市上漲，南非幣就會走高，跟台幣走強，台灣股市卻傾向受害的邏輯不同，因為台灣依賴出口甚多。

　　這些論述聽起來好像也沒啥不對。不過，當這些分析師滔滔不絕且方向一致的時候，我們還是得關心他們實際的「作為」，也就是觀察法人籌碼動態，否則這些分析師既跟我們非親非故，也跟我們沒甚麼利益瓜葛，難道真會這麼「佛心」來著，把事實都一五一十告知嗎？這些放送全球、眾人皆知的「看法」若是真知灼見，那誰來當投資市場中的輸家呢？

　　若美國稅改順利實施，將為美國帶來1.4兆美元的負債，對時不時又得討論政府要不要關門的美國而言，外界解讀其債信評等恐將蒙上一層陰影。不過，本站觀察20年期公債指數ETF(TLT)的法人籌碼，從去年(2016)底就一直穩定的增加，即便本月(12月)有可能迎來今年第三次的升息，似乎也無法阻擋中長天期債券殖利率下滑的趨勢(意指中長天期債券價格上漲，一般來說，升息將使債券價格走低)。

　　稅改成功必然是高盛此篇報告的前提，或許是因為看到了美國總統川普(Donald Trump)的決心。儘管美國眾議院11/16通過的《減稅及就業法》(Tax Cuts and Jobs Act)，與隨後參議院所表決通過的稅改法案，兩者版本有所不同，而在成為法律之前，兩院必須協調出最終版本，不過川普對此信心滿滿，相信兩院將去異求同，可望在年底前完成立法，送給美國民眾一個聖誕節大禮。白宮經濟顧問委員會主席哈塞特(Kevin Hassett)表示，雖然參、眾兩院的稅改法案有差異，但都符合川普對稅改定下的三個不能妥協的目標，包括：公司稅率降為20%、對中產階級大幅減稅以及簡化稅制。

　　根據美國媒體表示，為推動美國近30年來最大規模稅改，或許川普願意放棄在參議院稅改法案中，加入「廢除歐巴馬健保中強制納保」的規定，因為眾議院共和黨領袖曾經表示，若川普堅持廢除強制納保，將提高稅改過關的難度。不過，白宮高級顧問康威(Kellyanne Conway)強調，川普從未動搖廢除及取代歐巴馬健保的想法，但今年以推動稅改為首要目標，明年再來關注健保問題，川普希望稅改法案能在年底前過關，本週就能得知參議院的投票結果，此舉將關係到高盛的預測是否能夠成真。

　　仔細閱讀這篇新聞，該機構指出上週高收益債券區塊的贖回量是今年3月以來最多的，表示3月份的贖回量也不少，應該也是1992年有紀錄以來的大量。不過回過頭來看，目前高收益債的點位相較3月還要更高，然而高收益債券指數ETF(HYG)的CCI周線卻是在最近才跌破零軸，3月份的時候反而還沒有出現這樣的狀況。

　　本站曾經在11/10的市場分析中提到，HYG的CCI周線今年以來首度跌破零軸，即便本波跌幅不若今年稍早幾次修正，但還是可以看出底下接手的人有變少的趨勢，CCI周線才會進一步下探低點，而且以往高收益債的CCI周線跌破零軸並持續下探後，股市也可能被連累出現一番震盪，提醒各位朋友們須留意。

　　上週HYG周線終於收紅，然而CCI周線並無改善，持續下挫，因此危機不能說就此解除，未來若能守住20周均線，價格沒撐的壓力才能減輕。每次這種高收益債基金被瘋狂贖回的新聞出現之後，由於伴隨著觸底反彈又創高的走勢加上重複出現的結果，總會令人失去戒心。不過國際統計機構的數據沒有必要欺騙大眾，編造不實資金流向誤導散戶，那為何歷經這種恐怖贖回後，高收益債還能沒事呢？話說回來，明明是多頭走勢，為何還有驚人贖回出現呢？擺著不是能賺更多嗎？

　　我們曾經在本月初(11/3)的市場分析中提到，偏鴿派的鮑威爾(Jerome Powell)被提名為聯準會(Fed)主席後，鷹派氣焰稍微冷卻，不過金融類股(XLF)在當時的表現卻是比GDX好，顯見投資人並沒有因為主張「漸進升息」的鮑威爾被提名，而放棄金融類股；也沒有因此而大舉進場黃金，此文章也提醒各位投資朋友，若要期待GDX大幅上揚，必須觀察稅改的細節，否則只能區間震盪，兩周後的現在看起來也的確是如此。

　　不過金價倒是表現的較為穩健。儘管上週五(11/10)美國午盤之後，黃金遭到名目價值約40億美元的賣單砸盤，致使金價又回到1280下方，但就黃金指數ETF(GLD)的線圖(圖一)來看，目前價格還是止穩在9月高點修正以來，0.385的黃金切割率點位進行打腳的動作。但這不是說在此點位就必能獲得支撐，只能說這裡應該是假設的跌幅滿足點，未來要跌破也沒在客氣。

　　不過上週五(11/3)美元指數的漲幅還算溫和並非狂飆格局，但新興市場貨幣卻嚇到脫褲，包括土耳其里拉、南非幣、巴西里拉、俄羅斯盧布與墨西哥披索都出現1%以上的貶勢，當然這些國家的股市表現也很難看，尤其以土耳其指數ETF(TUR)跳空收低逾4%最為驚人，自10/26低檔起漲超過7%的漲幅，瞬間剩下3%不到的報酬，這也就是搶短外資傾向第一波出貨的市場的風險，腳麻掉來不及跑的後果可見一斑。然而本站早在上週五早盤便提醒過各位投資朋友，由於土耳其的法人籌碼與能量潮(OBV)表現均相當消極，CCI日線也來到100上方的超買水準，搶短還是需要考慮進場點位優勢的重要性。

　　除了新興市場貨幣重挫之外，美國各天期公債殖利率表現也不同調。照理說，在公佈亮眼的經濟數據後，美國無論長、短天期公債殖利率都應該全面反彈，但上週五除了2年期公債殖利率正常走高之外，10年期以上的公債殖利率卻聯袂下跌，導致美國長、短天期債券殖利率曲線創下2007年來最平水準，債券殖利率曲線變得更加平緩，這代表什麼意思？

　　(圖一)由左至右、由上至下分別為蘋果(Apple)、亞馬遜(Amazon)、臉書(Facebook)、谷歌(Google)、微軟(Microsoft)、網飛(Netflix)、費城半導體指數(SOXX)與那斯達克指數(NASDAQ: QQQ)近兩個月來的日線圖，下方搭配代表人氣指標的能量潮(OBV)，顯示上週五(10/27)的股價漲幅的確亮瞎全場，但下方的OBV有的卻不那麼表現：包括出現一根長紅棒的蘋果，OBV似嫌平淡；大漲13%的亞馬遜，其OBV竟沒創高；股價在月線上方遊走的網飛，其OBV還被壓在月線下方，這些跡象都顯示追價相當謹慎。

　　而OBV表現還算尚可的谷歌與微軟，上週五收盤K線卻出現了相當煞風景的超長上影線，底下OBV攀高也似乎能想像這是交投熱絡的所在，然而收盤股價卻被賣了下來，在這節骨眼若出現懷疑法人出貨的想法也無可厚非。

　　其實也無需猜測，本站統計的法人籌碼資料顯示，這幾支個股除了蘋果之外，其餘或多或少都有下滑的狀況，搭配上週五激情的股價表現來看，倒是有些諷刺。

圖一：上週五(10/27)美國科技股狂飆，能量潮卻稍嫌平淡 (資料來源：stockcharts.com)

　　各位投資朋友無需杞人憂天，出現這些現象並非代表股市要崩盤，我們曾經說過，距離法人年底結帳日子已經不遠，今年股市算是大豐收的情形，開始調節部位進行獲利了結也並非全然看不好後市，只是每年年底必須進行的部位調整而已，但藉此能稍微觀察一下明年法人佈局的方向，雖然這也會隨時改變，但目前就是傾向這樣進行。

　　然而，儘管油價周線大漲超過4%，能源類股指數(XLE)還是只能陷入盤整，上週周線僅上漲0.1%，表現相對平淡。不過，XLE中第二大權值股卻吸引了投資者的目光，那就是雪弗龍(Chevron Corp.)。這個大型整合性能源公司，照理說股價表現應該相對牛皮，不過上週周線收盤竟已超越2014年油價處在百元上方的前波高點。

　　(圖一)最上方是雪弗龍的能量潮(OBV)，下方黑色線則是雪弗龍的周線走勢(右軸為其股價)、金色線是能源指數ETF(XLE)、紅色線是高收益債指數ETF(HYG)、淺綠色柱狀體為西德州原油價格(左軸)。

圖一：上週五(10/13)石油巨頭雪弗龍(Chevron)周線收盤超越2014年百元油價以來的高點 (資料來源：stockcharts.com)

　　可以發現油價現在早已近乎腰斬，而且自2015年之後就鮮少超過每桶60美元以上，然而雪弗龍股價與高收益債價格屢創新高，XLE卻離創新高還有很長的路要走，應該是被第一大權值股：艾克森美孚(Exxon Mobil Corp.)拖累，XLE與該股走勢比較接近。

　　分析師指出，9月份薪資同比增速創2009年6月以來新高，這似乎是解開了Fed的心中謎團。Fed決策者過去幾個季度一直搞不懂，為何勞動力市場供應吃緊，薪資增長卻疲軟，通膨的壓力去哪了？如果薪資增長持續如9月公佈般的強勁，相信就會看到通膨如預期回升。因此，在9月份非農就業數據公佈後，芝加哥商業交易所(CME)追蹤的數據顯示，美國聯邦資金利率期貨市場預計，今年12月Fed升息機率已躍升至九成，之前更一度升至98%。

　　照理說，這種「鷹」氣蓬勃的氛圍之下，防禦型類股的表現應該會灰頭土臉才對。然而在9月份非農就業數據令市場產出鷹派結論後，儘管美國各天期公債殖利率的確走高，但由美國十大產業類股的表現看來(圖一)，卻是大相逕庭的格局。首先，理應受創頗深的黃金與公用事業，前者大幅走高，而且一枝獨秀成為美股中表現最亮眼的類股；後者雖僅平盤震盪整理，但也未受到升息機率上揚氣氛的拖累。反觀理應受惠於公債殖利率上漲激勵的金融類股，表現僅在平盤遊走。整個類股表現與市場對於非農就業數據的偏鷹結論超級不搭。

　　Fed是自2015年12/16啟動升息循環，並且再度於去年(2016)12月與今年3月、6月又各升息1碼，也就是說在這四次升息的過程當中，Fed所擔心的通膨不但沒有飆高，甚至還滑落至首次升息之前，而即將迎來的第五次升息到底「為何而戰？」，的確令人百思不得其解，除非是有著甚麼不可告人的理由，例如是為了壓抑過高的金融資產價格，或是為下一次的經濟衰退預先準備彈藥等等。若果真如此，那麼通膨或許不是考量的重點，只要金融資產價格或是企業獲利耐得住，升息升到不能承受為止也是一條路，只不過因升息而導致的「崩盤」或「衰退」有可能已不是葉倫任內的事了。

　　(圖一)為主要國家指數ETF的周線表現，可以看到成熟國家股市明顯優於新興市場股市，尤其是始終為優等生的印度股市跌幅驚人，該國匯率周線跌幅也站上新興市場中的前三名(僅次於阿根廷披索與土耳其里拉)，在美元兌G7貨幣沒有明顯漲幅的情況下顯得特別奇怪。儘管印度當地股市線型看起來還OK，周線跌幅也沒有在美國掛牌的ETF來得高，然而通常從指數ETF的表現可以看得出外資的心態，主要是因為美元計價、交易相當自由且不受到任何出入境限制的特性，是外資對當地股市最赤裸裸的看法。

　　菲律賓股市表現一枝獨秀，並沒有什麼特殊題材，點開線型會發現該市場只是區間交易的格局，並非如巴西與印度這種迭創新高的市場，它連去年(2016)7月的高點都還無法越過，並無既定成型的趨勢。

　　另外，今年以來表現也相當亮眼的土耳其股市(TUR)，周線表現則是比印度指數ETF(EPI)還要慘，跌幅竟逾5%，再加上與印度一樣，匯率都出現大貶的跡象，很難不懷疑緊縮的副作用已開始在漲多的新興市場股市逐步發酵。

　　(圖一)顯示美股各主要指數的漲跌量能線，在那斯達克指數(NASDAQ)漲跌量能觸底反彈並創下新高的情況下，標普500指數(S&P500)的漲跌量能也自低檔回穩，另外，小型股的漲跌量能雖然還未回到頸線上方，但看得出來非常努力，至少不是往破底的方向發展，整體來說美股目前的狀況沒有太大的疑慮。

圖一：那斯達克指數漲跌量能觸底反彈並創下新高，為美股止穩功臣 (資料來源：stockcharts.com、日日牛)

　　雖說那斯達克指數回穩是美股一顆定心丸，全球股市目前也的確處在良好格局中，不過筆者對於新債王岡拉克(Jeffrey Gundlach)上週提到的美元空單太多，股市高點恐將至的說法相當好奇，因此找了線圖來做一下驗證。

　　儘管市場氣氛仍傾向多頭，但市場分析師認為稅改的不確定性還是存在。雖說稅改是川普政策的基石，共和黨議員的主要目標，但由於詳細計劃的展望已經消退，近期企業領袖與川普政府之間的磨擦又達到高點，遑論已有幾位企業執行長已退出了總統的顧問委員會，這也是上週五美股從大漲百點至尾盤漲幅縮小的主要原因。

　　筆者曾經以2015年八月股災為例，發現事發前一個月黃金與公用事業類股表現相當不錯，但當時美股指數沒怎麼變化，神奇的是只剩這兩個防禦型類股在撐盤，其他類股的報酬表現竟然全數皆墨(圖一)。

圖一：2015年八月股災發生前一個月，黃金與公用事業類股早已鶴立雞群 (資料來源：stockcharts.com)

　　提這個論點並不是說股災要來了，我們也無法精準得知股災何時會出現。只不過令人擔心的是，以最近一個月美國各類股表現來看，風險偏好的柴火的確逐漸消失當中。(圖二)為截至上週五(8/25)美國各類股的月線表現，可以發現竟然只剩黃金類股與公用事業類股仍然鶴立雞群，科技股卻轉而苦撐。

　　白宮內鬥出現明朗化，但尾盤轉弱源自於高盛證券(Goldman Sachs)在上週五(8/18)發表的一份報告，指出由於川普(Donald Trump)的支持率持續下降，創下歷任總統任職首年的新低，而低支持率將提高立法通過的風險；此外，高盛認為因財政懸崖問題導致政府短暫關門的可能性為50%。這些接二連三的不確定因素，致使美股尾盤漲幅又吐回。

　　各位投資朋友心中應該就如同上週五美股的表現一樣，時而偏多、時而偏空，常常搞得自己精神分裂。若點開今日最新的技術指標符合市場名單，會發現股價收在月、季線下方，且月季線已死叉的「中期偏空指標」名單上，不乏多頭標的名列，包括法國股市、德國股市、日本股市、泰國股市、羅素2000指數(美國小型股)、製藥類股、運輸類股、能源類股等等；然而，也有許多標的名列於「中期偏多指標」名單上，包括澳洲股市、巴西股市、菲律賓股市、俄羅斯股市、上證指數、基本金屬與原物料、新興亞洲、金磚四國股市等等高風險標的，不過「中期偏多指標」名單也有一堆防禦型資產上榜就是。

　　我們可不可以單靠某些多頭標的名列「中期偏空指標」就斷定空頭要來？當然不是這樣，但光多數防禦型資產穩穩佔據「中期偏多指標」名單上，就足以讓我們多點提防。

　　儘管上週五美股指數表現稍微緩解空方氣焰，但疲弱的漲幅還是令人無法掉以輕心。標普500指數(S&P500)中站上季線的個股比例上週五跌至四成新低，為今年首見。去年(2016)也只有6月英國脫歐(Brexit)事件與9月至11月Libor利率飆高(俗稱美元荒)的流動性緊張情勢導致這樣的狀況，雖然上述兩次美股與全球股市跌幅都還在可以接受的範圍內，但8月底全球央行年會即將到來，股市的波動性仍需密切觀察。

　　(圖一)為每週都會為各位朋友更新的美股主要指數的漲跌量能線。可以發現無論是什麼指數於上週或多或少下滑，其中以美國小型股(標普600指數)跌幅最為劇烈，也因為如此，拖累了美股綜合指數(標普1500指數)的漲跌量能線跌破第二頸線(粉紅虛線，紅色虛線為第一頸線)。

　　而從最下方的那斯達克指數(NASDAQ)的漲跌量能線可以看出，7月初才回測上升趨勢線支撐，反彈僅約一個月，現在又要測試支撐，與先前至少過個三到四個月才回測的猛勁差很大。科技股可說是美股的中流砥柱，因為小型股動能看起來還是積弱不振，若連科技股都要開始跛腳，標普500指數要跌破第二頸線也將邁入倒數。