目前分類:周市場展望 (68)

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美股週五在歐巴馬宣布空襲伊拉克之後大幅反彈,稍稍解除破底危機,然而八月份以來全球股市的走勢可說是步履闌珊。成熟國家股市面臨季線或年線保衛戰,新興市場表現除風暴中心俄羅斯外雖較成熟市場為強勢,卻也在平盤上下掙扎。另外,各國公債殖利率陸續創下新低讓人感覺股市多頭相當脆弱。

筆者認為,成熟國家季線與年線反壓具有強大的心理作用,全世界對創新高的股市何時修正將密切關注,線型變醜將成為股市創新高的阻力,然而此時前去債市也無利可圖,小型股止穩與高收益債反彈雖有助穩定股市軍心,但歷史經驗八月份股市變數多,仍需靜待反壓攻克結果較為實際。

美股一周內面臨季、年線保衛戰,站上反壓為首要之務

七月份以來高收益債券表現與股市表現呈現負相關格局甚為罕見,筆者之前曾經分析高收益債券與股市的相關性走勢,發現以往有時呈現負相關格局原因多是高收益債先跌,股市隨後才反應的關係(請參考:2014-07-20周市場展望)。當時股市仍意氣風發地走高,只能提醒各位留意是否為股市下跌的前兆,沒想到事隔不到兩個禮拜,強勢的美股竟然就回測年線,幸好週五反彈化解破底疑慮,不過未來反彈若無法突破反壓,八月份通常是股市多事之秋的歷史格局恐將無法扭轉。

(圖一) 顯示S&P500近一個月來的小時線走勢,除了季線穿過年線死亡交叉歷歷在目之外,7/31瞬間跌破的頸線(1967)與七月中低點(1955)則變成重重的反壓 (圖一中黃色線標示處),若未來無法逐步攻克,八月份美股走勢仍將崎嶇。

圖一:S&P500近一個月來的小時線走勢(資料來源:stockcharts.com;2014-08-11)


(圖二)
 顯示S&P500指數日線的角度,漂亮的上升趨勢並未遭到破壞,而且長期證明只要是如此KD值處在20以下的超賣區通常是股市的相對低點(前提是股市為上升或盤整趨勢格局),此時進場當然可以賺個短線反彈,但是不是可以進一步持有則需端看前述提到的反壓是否能站穩,看 (圖二) 幾個低點反彈的例子即知 (綠色虛線箭頭),哪一波不是反彈超越前波高點,美股才能一直創新高到現在。不過,有些朋友可能會覺得等到站上反壓才進場利潤就低了,因為前波高點馬上兵臨城下,而且會不會突破前波高點天曉得,如果沒有不就套牢了。所以,筆者認為,這種上升趨勢明確的市場,最好的進場點就在KD值超賣時,若反壓不過再行抽身;當然反彈過前高,稍微可以高枕無憂了。

圖二:S&P500近一年日線走勢(資料來源:stockcharts.com;2014-08-11)


然而,那斯達克指數與之前一直破底的羅素2000指數卻在這波低檔反彈的過程中最接近200日均線的 (圖三),表現相較S&P500還強,讓市場感到欣慰。其中,小型股代表羅素2000指數低擋反彈至今幅度也有3.8%,並且挑戰補滿7/31的跳空缺口,表現算是美股當中最為強勁的。小型股不再破底走勢轉而持穩,有助舒緩市場對於股市不振的疑慮。不過,這並不代表羅素2000指數開始振翅高飛,因為之前持續破底所導致的上檔重重反壓,仍需進一步克服。總而言之,美國股市上升趨勢是否會嘎然終止,端看在均線整理與克服反壓的力道,而這絕對是八月份投資市場的重頭戲。

圖三:那斯達克(上)與羅素2000(下)近一月小時走勢(資料來源:stockcharts.com;2014-08-11)


高收益債資金仍續流出,但ETF線型逢年線觸底反彈

焦點回到另一個主角:高收益債券,截至上週三為止高收益債券再度刷新前周所創下的單週歷史淨流出記錄,上週共流出71億美元,再度創下歷史新高記錄。而高收益債券資金已連續四周呈現淨流出的狀態。美林證券在上週發表的報告中指出,此波高收益債券資金遭逢瘋狂撤出,是因為散戶恐慌所致,主要是害怕聯準會提前升息的關係,該券商認為高收益債券基本面良好,違約率仍低,等到散戶資金撤得差不多了,就會出現反彈的機會,此舉就跟去年五、六月因為前聯準會主席伯南克可能收回QE的言論高收益債先下後上的結果是一樣的道理。

若從高收益債券ETF線型觀察 (圖四),的確是跟去年中有些類似,回測年線之後再度反彈。8/1高收益債券帶量收長下影線,之後即展開反攻,MACD低檔黃金交叉搭配RSI打了W底,一切跟去年中低檔反彈走勢有些相像,雖然不能確定會不會被季線打下來,但高收益債券止穩的走勢對股市仍有正面助益,畢竟兩者長期相關係數仍強,股市就算修正幅度也不致太大。

圖四:高收益債券ETF八月初帶量反彈,挑戰季線反壓(資料來源:stockcharts.com;2014-08-11)


歷史經驗顯示,期中選舉年份八月股市通常表現不佳

儘管小型股與高收益債券止穩讓我們放寬心不少,為何筆者還是強調需等到挑戰反壓的結果,原因來自於歷史魔咒。根據美國知名財經網站<mcoscillator>的統計,自1936年開始,把總統第二年任期開始的美股表現平均走勢 (圖五中棕色線),再搭配現今同期間 (2013/11/1至今) 美股的走勢 (圖五中黑色線) 進行比較,截至目前為止走勢與歷史經驗相差不遠,更何況八月底葉倫將迎來聯儲年會的處女秀,會中她已經無法閃躲對未來利率政策走向的說明,而在這之前任何美國經濟數據的好轉,都會讓市場揣測對提前升息的預期,這是未來股市的變數。

不過筆者強調,美國經濟好轉仍將是股市未來走高的關鍵,就算因貨幣政策的不確定性而修正也應該用逢低佈局的心態來面對,未來仍是股市資產的天下,現階段因風險趨避前進債市也無利可圖,因此我們應該準備好子彈,度過這黎明前的黑暗才是。

圖五:1936年以來,美國總統第二年任期之美股表現與最新同期間美股表現(資料來源:www.mcoscillator.com;2014-08-08)


(本文完)

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■ 小型股與高收益債券,美股頻創新高的陰影 ?
■ 重視價值而非風險,新興市場股債+原物料(礦業)表現亮眼
■ 黃金區間震盪與費半破底的暗示 ?
■ 本周美國第二季GDP與聯準會議紀錄將影響大市


無視於前週美國小型股疲弱與資金連續兩周撤出高收益債券市場,美國大型股再度上演創新高的戲碼,雖然上週報酬呈現雞肋狀態 (圖五),但在這地緣政治干擾、小型股與高收益債表現持續拖累的環境下還能淡然處之,強勢市場稱號當之無愧。因此,若僅僅是部分風險性資產 (小型股、高收益債) 表現不佳,再搭配新興市場股債市的亮眼表現,是不是可以解釋目前市場資金的行為,應是「重價值而非避險」,在我們擔心美股何時修正想去撿便宜的時候,說不定另一個投資機會早就產生,的確讓我們仔細探討。

高收益債連翻遭資金撤出,新興債反而沒事,顯示市場資金重視價值而非避險

前一篇周市場展望中,已跟各位提醒高收益債券基金罕見遭大量資金撤出,必須小心風險性資產走勢,但美股不動如山,僅小型股不甚良好,而同樣與股市連動的新興債卻表現相對平穩,原物料(能源與礦業)表現也不錯,會導致這種風險性資產之間不太一致的走勢,只有一種解釋 : 資金輪動而非避險

由於就業數據持續轉佳,初次領失業救濟金的人創新低的速度令人驚艷,市場預計按照此一速度應該可以讓失業率再度下滑至6%以下,儘管勞動參與率、房市復甦緩慢仍是必須觀察的焦點,但這只是決定聯準會的收水幅度與速率,景氣溫和復甦已為股市等風險性資產鋪好路。但諷刺的是金融風暴以來因為印鈔票而早被追捧的風險性資產,市場反而回過頭來檢視價值是否高估這件事,高收益債券是被葉倫在國會點名價格高估的資產之一,雖然同被點名的生技與社交媒體股上周展開反彈走勢,但能否一路順風甚至翻越前波高點也是問號。

(圖一) 為近五年來高收益債券相較公債 (深藍線) 走勢與S&P500指數走勢的比較。可以發現在今年以前高收益債相較公債表現為佳之時,S&P500指數同步走高。但今年以來高收益債相較公債表現來得疲弱,但股市創新高的趨勢並沒有改變。(圖二) 為近五年來新興美元債券相較公債 (紅線) 走勢與S&P500指數走勢的比較,去年因QE減碼言論受害的新興債,今年以來相較公債則呈線區間震盪的三角收斂格局,不像高收益債連翻破底,但以往的走勢也跟股市呈現正相關。因此,從高收益債券撤出的資金,是代表未來風險性資產即將修正而做的避險舉動,還是市場單純逢高出脫的行為,值得觀察。

圖一、五年來高收益債券相較公債(深藍線)走勢與S&P500指數走勢(資料來源:stockcharts.com;2014-07-25)


圖二、五年來新興市場美元債券相較公債(紅線)走勢與S&P500指數走勢(資料來源:stockcharts.com;2014-07-25)


小型股表現勢必拖累大型股 ? 

除高收益債之外,小型股的疲弱也是讓市場開始手足無措的原因之一。不過,小型股表現不好必然拖累大型股嗎 ? 我們來看看1994~1998年期間,美國小型股與大型股之間走勢的比較。

(圖三) 顯示羅素2000相較S&P500指數的表現 (粉紅線) 與S&P500指數 (深綠線) 的週線圖,往下分別為羅素2000本身的走勢、S&P500指數與羅素2000的相關係數,以及十年期公債殖利率走勢圖。可以看出自1994年之後,小型股(羅素2000)相較大型股S&P500指數明顯轉弱,而羅素2000不是沒漲,只是角度比較趨緩,因此就相關係數來說,始終維持在0.5上下震盪。

而小型股開始明顯轉弱那年,就是開始處在升息階段初期的1994年,對照以下的公債殖利率走勢攀升即可略窺端倪,儘管隨後公債殖利率下滑,但小型股相較大型股表現仍乏善可陳。另外,在1998年亞洲金融風暴發生前,小型股更加速轉弱,與大型股的正相關驟降,大型股還沒跌,小型股已經開始做頭,因此,小型股通常是風雨欲來的前兆。

所以按照歷史的走勢,我們似乎可以歸納,小型股轉弱的原因通常有兩個 : 要不就是快要升息了;要不就是真的風險要發生了

圖三、羅素2000(粉紅線)與S&P500指數(深綠線)、10年期公債殖利率ETF相關走勢圖(資料來源:stockcharts.com;2014-07-25)


那麼現在呢? 由於從去年開始,美國經濟數據表現逐步加溫,收水甚至升息的揣測不斷。(圖四) 與 (圖三) 一樣,只不過時間是從金融風暴2009年以來的情形。同樣也可以發現只要殖利率出現攀升的趨勢,隔沒多久小型股表現就不如大型股了,不過整體來說兩者仍呈現高度正相關的格局,也就是小型股就算中途轉弱,基本上方向仍隨大型股趨勢向上。但到今年以來兩者脫鉤的現象愈來愈離譜了,兩者正相關程度驟降為金融風暴以來首見,是要邁向升息了? 還是危機要來了? 的確不得而知。

不過以現在的基本面狀況判斷,2009年以來美股歷經歐債危機、美國被降評、中國硬著陸疑雲等利空,多頭還能不滅至今,現在在經濟數據與企業獲利比以往更亮麗的前提下,似乎找不出崩盤的蛛絲馬跡,只剩升息這件事比較可以解釋小型股疲弱的現象。不過,筆者曾經提到,若聯準會為了抑制資產泡沫不顧完全復甦與否而提前升息,照樣對大型股走勢不利,然而這對2016年即將面臨總統大選的歐巴馬政府來說,將會是極力避免的錯誤決定。因此我們姑且把小型股的區間震盪當作是升息決策之前的正常走勢,不必然等於美股要崩盤,如果覺得難以操作,換個市場看看就得了。

圖四、羅素2000(粉紅線)與S&P500指數(深綠線)、10年期公債殖利率ETF相關走勢圖(資料來源:stockcharts.com;2014-07-25)



黃金類股與費城半導體,怎麼了?


葉倫當起投顧老師,點名留意估值偏貴資產的舉動令人訝異。不過,不想太早升息戳破泡沫的她,唯一可以做的就是當投顧老師提醒市場,因為之前印鈔票的舉動讓很多不該貴的東西變很貴,或者說超過本身應有的價值,這就是俗稱的「泡沫」。而選舉壓力與復甦不全讓她進退維谷,因為錯殺一百的結果很可怕。然而,眼看就業狀況比預期好,鷹派又苦苦相逼,升息的時程讓市場揣測紛紛,這樣的心態同樣反映在投資人手足無措的舉動上,景氣循環資產與防禦型資產交替表現,一下冷一下熱,資金輪動摸不著頭緒。

(圖五) 為上週各產業表現排名,可以發現被葉倫點名的生技與網路類股反彈最劇,雖然他們的確估值偏貴但無非是其他成長股的希望,然而工業、非核心消費、營建與費半指數等成長股表現卻疲弱到讓我們心寒,尤其之前表現強勢並激勵台股的費半跌幅驚人,也讓人摸不著頭緒。但照理說來成長股表現不佳代表景氣復甦不如預期,但黃金、公用事業卻又區間震盪,無法再創新高。如果真的按照現階段類股的表現找出蛛絲馬跡,只有漲不多又跟景氣連結的新興市場股債+原物料(礦業)似乎是最佳選擇,主要是市場一方面又認同景氣復甦,但另一方面又怕被太貴的東西咬到,資金從「找好貨」變成「找便宜」,是筆者對近期市場的觀點。

由於中國近期的經濟數據已見曙光,儘管還是三不五時出現房地產的雜音,但看的出來資金已轉往塵封已久、之前被QE減碼言論害慘的新興市場股債市+原物料(礦業)。

圖五、上週各產業表現排名(資料來源:stockcharts.com;2014-07-25)


(圖六) 是上週各國股市排名總覽,前十名多為去年因被當做外資提款機而眾人逃離的區域,而表現最差的除了因地緣政治事件纏身的俄羅斯之外,多數是經濟數據不如預期的歐洲國家,而美股表現也乏善可陳。不過,還可以再追新興市場或原物料嗎 ?撇開資金找便宜的目的不談,下半年本來就是新興市場與原物料的表現旺季,行情沒有這麼快就結束,至少第三季是這樣的。

7/30是聯準會開會與公布會議紀錄、美國公布第二季GDP表現與週五所公布的七月份非農就業數據,與市場揣測升息時程息息相關,風險性資產料不會有大行情,市場以觀望為主。倒是新興市場或原物料若有低點,還是可以逢低布局一些,值得各位留意。

圖六、上週各區域表現排名(資料來源:stockcharts.com;2014-07-25)



(本文完)

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儘管地緣政治緊張再掀波瀾,但上週五風險性資產再度活蹦亂跳,僅剩風暴中心的俄羅斯股市連續五日跌跌不休。葉倫上週提到若就業市場持續復蘇,聯準會寬鬆政策基調改變將比市場預期的還快,儘管如此高評等債券也未見拋售潮,反而是高收益債券的資金顯著撤出與ETF表現不佳、公司購買庫藏股金額驟降、小型股表現再度疲弱,這些因素在美股頻創新高的時刻顯得特別敏感,是否為股市即將修正的徵兆,值得留意。

上週高收益債券資金出走為去年夏天以來新高,ETF上週跌破季線亦為近一年首見

(圖一) 顯示高收益債券ETF(HYG,K線)與S&P500指數ETF(SPY,粉紅線)的走勢以及這兩者的相關係數表現以及HYG的RSI與MACD走勢。可以發現高收益債ETF走勢通常為S&P500表現的前哨站,而且走勢亦步亦趨,這一年半來相關係數約在0.6左右,為高度正相關。

(圖一) 藍色框框為這兩者走勢短暫負相關的區塊,可以看出當時走勢相反的原因通常是高收益債先跌但S&P500隨後跌的關係,只有去年11月高收益債跌完之後股市沒受多大影響持續走高。不過無論如何,高收益債與股市長期來看是形影不離的。

 

然而,七月以來高收益債券ETF與美股走勢大相徑庭,S&P500指數沒啥掉,但高收益債卻異常疲弱,上週資金還明顯撤出,金額共為16.7億美金,為去年夏天以來的新高紀錄,這還僅統計到週三的數字,當時還未發生馬航事件等地緣政治風險。儘管葉倫上週提到若就業持續改善,寬鬆基調改變將比市場認知還快的言論,但公債殖利率未大幅反彈,且高評等債券持續出現淨流入,共為28.2億美金,就連新興市場債也有9.3億美金的淨流入,真的是只有高收益債券暗自垂淚。有趣的是,股票型基金上週仍淨流入47.5億美金,顯示風險性資產仍受青睞,但與股市表現同步的高收益債卻表現相反,無疑令市場感到困惑。

(圖二) 顯示今年以來S&P500指數ETF與高收益債ETF表現仍有高度正相關,直到七月才開始壁壘分明,相關係數驟降,高收益債券ETF上周四還應聲跌破季線,儘管RSI與MACD顯示低檔或將反彈,但 (圖三) 顯示美股與高評等債券基金本月以來同步持穩,高收益債基金卻出現獨自下跌的怪現象,後市的表現與股市的連動將值得關注。

圖一:高收益債券ETF與S&P500 ETF一年半以來走勢圖(資料來源: stockcharts.com,2014-07-18)



圖二:高收益債券ETF與S&P500 ETF今年以來走勢圖(資料來源: stockcharts.com,2014-07-18)


圖三:七月以來股市與高評等債券基金同步持穩,高收益債基金卻下跌(資料來源 : Moneydj ,2014-07-18)


美股庫藏股買回金額續滑,指數創新高動能添變數

記得筆者之前提過美股自09年金融風暴以來,根據資金流向推論全球投資人很少完全參與,但畢竟股市要漲還是要有買盤,除了便宜的資金,公司實施庫藏股也是美股此波頻創新高的推手。(圖四) 顯示美股走勢 (紅線) 與庫藏股買回金額 (藍柱狀體) 自2006年來的情形,最近幾個月驟降很多,雖然這個情況2012年也有過,但請試想,在股價攀升至更高點的位置時,公司相較以往實施庫藏股的意願本來就會降低,因為成本會墊高,買盤減少也是很合理的。因此,股市剩下的有力支撐,除了本來就要逐步改善的基本面外,就只有聯準會的寬鬆政策,目前這兩者或許還可以讓股市不致崩盤。

羅素2000(小型股)面臨季線保衛戰,風險性資產另一觀察指標

除了高收益債,七月以來小型股再度轉弱也是風險性資產表現需觀察的指標。儘管小型股表現差不見得拖累大型股,但大型股漲不上也去是事實,盤久必跌將逐步考驗投資人的耐心,(圖五) 顯示自五月中旬上漲至六月底高點,羅素2000已跌掉黃金切割率的61.8%,所幸上週五站穩年線,本週羅素2000是否止穩並是否收復季線值得留意。

其實歐巴馬政府若要讓股市漲到總統大選(2016),貨幣政策緊縮的步調料將緩慢,但中間的震盪難免。若漲到2016是前提的話,中間任何的修正反而是進場撿貨的最佳時機,只能說目前股市創新高動能愈來愈受到質疑,我們要做的是守株待兔並且準備好子彈,找尋最好的時機進場才是。

圖四:庫藏股買回金額驟降,股市創新高動能能否延續?


圖五:羅素2000七月以來跌破季線,相較S&P500表現再度轉弱(資料來源: stockcharts.com,2014-07-18)


(本文完)

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美國國慶日之前,道瓊與標普500雙雙創下歷史新高。道瓊站上17000點再搭配六月份非農就業大幅超越預期,失業率進一步下滑到6.1%,一片欣欣向榮的景象,美國人就放假去了。要追嗎?這是接下來要迎接開盤的亞洲投資人,心中再度浮現的疑問。

美股創新高主要動能來自寬鬆政策,留意市場對提前升息的感知

記得筆者不久前曾發表過,績效最佳的美國投資顧問仍喊進美股的文章:《伊拉克危機+聯準會召開,歐美股市呈觀望,油金類股看好》,那時美股已經站穩1900點大關,直至今日道瓊熊熊也站上17000點了。請問各位心中會浮現多個問題,到底要漲到何時啊?景氣有那麼好嗎?量有跟上來嗎?

為何筆者那麼喜歡探討創新高的美股,其他地方不能投資嗎?其實,確定美股的動向,搞清楚美國經濟復蘇的進度,投資其他市場就有了方向,美國就像北極星一樣,就如同在森林裡迷路,先找出來定位,就知道該如何前進了。 

關心漲到何時,不如找出會讓股市修正的因素,只要觀察與留意這些指標,沒有問題就「馬照跑、舞照跳」,只因為派對還在舉行。但有一點要釐清,結束跟中場休息仍不同,如果是中場休息,要進場的就要快。

那到底是何指標要留意?找出本波美股頻創新高的動能便知。(圖一) 來自美林證券近期的報告。深藍色的線代表美國勞動參與率,橘紅色的現為美國債券與股票的總價值。在美國勞動參與率代表16歲以上人口當中有工作意願者的比率,可以發現金融風暴以後不想找工作的人比率愈來愈高,是35年來的最高水準,但這些不想找工作但實際上也是失業的一群人,卻不會被算進失業率的計算當中,這也是為何聯準會主席葉倫一直強調失業率並不是考慮升息的關鍵且唯一的因素,堅持維持寬鬆政策仍有其必要性,如此一來股債雙漲的資金行情仍可延續。換句話說,儘管金融風暴以後勞動參與率驟降,就業情況仍未全面復蘇,支撐金融資產價格持續攻堅的最大驅力,就是聯準會的寬鬆政策,因此,若在景氣與就業全面復蘇之前被迫升息,對重點依賴資金寬鬆的金融資產而言,上漲動能將大受影響。

圖一:勞動參與率創新低,金融資產卻創新高,主要因為寬鬆政策所致(資料來源: BoA美林證券;2014-06)


美國上週公佈6月份失業率已下滑至6.1%,非農業就業人口大幅增加28.8萬人,遠超過市場預期,4月份非農就業還上修到30萬人以上的水準,就業市場改善已經有跡可循,但勞動參與率則持穩在62.8%,為1978年來的最低水準,這些閒置的人力一直是葉倫心上的大石。若我們要觀察這些亮麗的就業數據背後,市場對於聯準會升息時程的解讀,可以觀察中長天期公債殖利率的狀況,如果未來就業數據持續轉佳,但實際上債券殖利率仍無法大幅反彈,顯示市場仍認為聯準會仍有意壓低中長天期利率,升息時程提前機率低。

(圖二) 顯示自去年12 月非農就業人口 (右軸) 觸底反彈之後,10年期公債殖利率 (左軸) 並沒有立即飆高的趨勢,今年以來反而逐步走低,儘管上週五公佈的數據超乎市場預期的亮眼,但殖利率也未失控,可以解讀為市場對於聯準會仍在意全面就業與薪資成長,寬鬆環境得以持續,如果是這樣將無礙多頭的發展,無論指數漲到多高。而本週將要公佈六月份聯準會會議紀要,各界將引領期盼當中對市場未來利率走向的闡述,因為這也關係到金融資產的命運。

圖二:非農就業人口觸底反彈為景氣復蘇訊號之一,十年期公債殖利率卻仍持穩(資料來源: 美國勞工部,bloomberg,2014-07-05)



根據統計,上半年美股若上漲,下半年再度走高機率高達七成

本波美股起漲,大多數的人都沒跟到,從美股基金的資金流向即可略窺端倪 (詳情請見7/3投資札記:道瓊站上17000點,標普直逼2000,創新高派對何時結束?)。也因此,放棄追高或一直等大跌的人可以說一缸子,這也可以解釋「沒量」這件事,其實不止現在才沒量。(圖三) 來自華爾街日報,顯示金融風暴以後道瓊指數成交量(橘線)即呈下滑,2011年之後因美國被降評受到驚嚇的投資人更多了,但美股(藍線)卻在之後頻創新高,成交量跌到2000年以前的水準。因此,有量才有價這件事,在美國股市似乎愈來愈行不通。

圖三:道瓊指數成交量能在金融風暴低點達高峰,之後一路下滑(資料來源:WSJ,2014-07-04)


解決「量」的問題,也知道未來美股的走勢與聯準會貨幣政策息息相關,我們除了觀察經濟數據、殖利率走勢外,也來看看一些有趣的數據。根據知名美國財經網站<Market Watch>統計 (表一),自1896年道瓊工業指數出現以來,下半年上漲的機率本來就比較高,機率為67%,不過,若上半年表現出現正報酬,下半年上漲的機率則提升至71%。如此一來,市場擔心的事件如八月底聯儲年會對明年利率政策展望、10月~11月QE正式結束等寬鬆環境的不確定事件,很可能就是進場最佳的時間點,而關於技術面的討論,請詳見7/3的投資札記:道瓊站上17000點,標普直逼2000,創新高派對何時結束?

表一:道瓊工業指數下半年上漲機率統計表(資料來源: Market Watch,2014-07-01)


(本文完)

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■ 地緣政治危機油價高漲,恐成為創新高歐美股市的獲利了結藉口
■ 聯準會會議記錄為焦點,鷹派氣息變濃將讓股市修正,但不礙多頭格局
■ 歐洲央行印鈔與中國降準,新興市場大利多
■ 能源與黃金類股因地緣政治緊張受惠,但黃金優於能源


上週五美股雖然止住三連跌,但周線仍出現兩個月來最差的表現,也終止了今年以來最長的周線漲勢。原因不外乎是油價因伊拉克事件高漲,另外就是六月份消費者信心不如預期所致,讓創新高的股市感覺高處不勝寒,而本週隨之而來的聯準會會議,其經濟加速將導致鷹派氣焰高漲的氛圍,也讓投資人裹足不前。不過,由於地緣政治仍處緊張狀態,讓能源與黃金類股表現亮眼,值得持續關注。

美股創新高,績效最佳的美國投資顧問仍喊進,本週震盪無需恐慌

美股何時出現像樣的跌幅(超過十趴)是全球投資人心目中一直存在的疑問。除了因為大多數人沒跟到(從頭到尾)之外,沒有前波高點可參考讓許多投資人感覺毛毛的也是一個因素。美國股市沒有觸及200日均已有81周,是50年來最長久的一次漲勢。

美國知名財經網站<Market Watch>專欄作家 Mark Hulbert 指出,有些美國的投資顧問公司的確在抓對漲勢與避開跌幅有獨到見解,因此他請求各大投資顧問提供模擬股票比例配置與進場點模組,然後投資標的一律以美股ETF為代表,找出過去十年以來最佳報酬前五名的投資顧問公司如 (圖一),以及請求他們提供對美股的看法,目前看起來這五間投資顧問全數看多美股,沒有模糊地帶。有趣的是,表現後10%的投資顧問,他們現在的部位與指標都是看空美股。

Hulbert進一步解釋,為何選擇過去十年的績效,原因是這段期間美股經歷最大一波的跌勢 (2008年金融風暴) 與至今最長的漲勢,測試各大投資顧問的模組有無避開跌幅與抓住漲勢是最佳的選擇期間。

圖一:Hulbert測試過去十年進出點模擬績效前五名投資顧問與美股看法[右欄](資料來源:Market Watch;2014/6/13)



如此一來,本週如果因為聯準會會議記錄或是地緣政治緊張所引發的獲利了結賣壓,也不足以懼了,儘管股市震盪壓力變大是事實。由於英國央行行長已開始丟出升息言論,是否也會成為美國聯準會會議記錄的重點值得關注,不過,投資人需不需要因此大幅恐慌,參考以上美國投資顧問的看法或許可以放一些心。

今年以來表現最差的中國指數,上週突破去年12月以來的下降趨勢線

如果美股買不下手,新興市場與能源/黃金亦是可以考慮進場的重點。上週在成熟國家周線轉跌的同時,新興市場股市(尤其是金磚四國)表現算是突出。看起來錯過美國股市漲幅或者是從美股賺錢離開的投資人,現在都會開始留意新興市場。儘管美國/英國收水機率變高,然而歐洲、日本、中國還處在寬鬆格局,資金行情的環境沒有大幅被改變,新興市場目前仍具有投資價值與線形上的優勢。

(圖二) 顯示金磚四國與全球新興市場指數及美國標普500ETF今年以來的表現,巴西今年以來表現已經超過美國股市,然而本益比現今僅10倍左右,連漲幅近三成的印度本益比也跟美股差不多在15倍的水準,新興市場真是便宜又大碗。

值得注意的是中國,目前本益比還在10倍以下,但因為最近中國央行降準動作,讓市場更加肯定中國復甦經濟的決心。而今年以來表現最差的中國ETF,也在上週突破前波高點 (圖三),並且在六月初突破了自去年12月以來了下降趨勢線,相較全球新興市場表現開始走強,今年也打了漂亮的三重底,只要最弱勢的中國有救,新興市場股市等於吃了一顆定心丸。

圖二:今年以來金磚四國、全球新興市場、標普500指數ETF表現(資料來源:stockcharts.com;2014/6/13)



圖三:富時中國指數ETF走勢圖(資料來源:stockcharts.com;2014/6/13)



地緣政治緊張搭配季節性走勢,油金類股具想像空間

上週發生的大事還有伊拉克發生遜尼派武裝分子掠城事件,還有烏克蘭軍機被擊落等地緣政治緊張情勢。儘管我們也不認為油價會漲到不可收拾的地步,但對於金融市場預期心理也是會有些影響,包括增加歐美股市獲利了結的壓力,能源類股與黃金類股的漲升題材等等。

根據過去的經驗,短期的地緣政治緊張事件,只是類股表現錦上添花的題材,基本面與線型才是進場後有無空間的考量。在筆者先前另一篇文章 『伊拉克情勢緊張油價高漲,投資啟示為何?』中,指出能源基金的表現與能源指數的相關係數更高,看油價判斷能否進場能源基金,不如看能源指數的狀況。今年以來美國十大產業指數ETF中,能源指數ETF漲幅近7%,排名第二,表現相當亮眼。而文章提及能源指數的季節性走勢,金融風暴以來在七月份勝率為100%,但之後即驟降,雖然還有上漲空間,但七月份就是高點的機率頗高,再加上今年以來漲幅已經累積了一些,進場後必須時時留意利多出盡的可能。

相較之下黃金就比較吸引人。儘管黃金類股今年初的漲勢令人驚豔,但仍不脫是空頭市場環境下的反彈格局。我們也不是長期看多黃金,只不過他的季節性進場時機又來了,而且勝率較高 (圖四),再搭配地緣政治緊張的加持,又處於剛起漲階段 (圖五),不失為現階段資產配置的一環。

圖四:金融風暴以來黃金類股八月份勝率、報酬率最高,五月、六月都適合進場(資料來源:stockcharts.com;2014/6/13)



圖五:GDX (黃金類股) 指數傳統上年中是較佳的進場點(資料來源:stockcharts.com;2014/6/13)


(本文完)

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■ 弱勢股整體反彈,股優於債再次成型
■ 小型股 / 金融股 / 新興市場落後補漲行情可期
■ 歐洲股市將比美國股市表現更具想像空間
■ 上週新興市場與南歐ETF表現最佳,產業部份景氣循環類大勝


從三月中旬拖累美股大盤的科技 / 生技 / 金融類股,上週皆呈現突破反壓的格局, 市場所擔心的"Sell in May & Go away"態勢,似乎提前在四月份反應,從現在看起來弱勢股的低點的確在五月中已經形成,上週美股 / 歐股在歐洲央行宣布寬鬆政策;美國非農就業人口再度站上20萬大關的情況下再次創下新高,資金是時候往股市前進了,不過該考慮何種標的?往落後補漲的方向尋找吧。

大盤的拖油瓶,成為落後補漲的重心

從三月中葉倫發表暴走言論之後,小型股/科技股/生技股/金融股等景氣循環股一直成為殺盤的重心,儘管道瓊工業指數與標普500指數一直想突破創新高,卻無奈這群拖油瓶仍在打底而功敗垂成,上週這些弱勢股開始發威了。(圖一~圖四) 顯示羅素2000 (小型股) 不僅相較大型股表現來得亮眼,連之前較為弱勢的科技股 (QQQ) 與金融股,也順利突破三月中旬的高點,生技股也順利突破三角收斂,很明顯的股市的利空包括來自經濟數據與貨幣政策的不確定,全都一掃而空。

圖一:那斯達克ETF上週突破前波高點,相較大盤(標普500指數)表現亮眼(資料來源:stockcharts.com,2014-06-09)


圖二:羅素2000ETF上週一舉站上季線,相較大盤(標普500指數)表現亮眼(資料來源:stockcharts.com,2014-06-09)

圖三:NBI上週持續攀高,已不是強力的拖油瓶(資料來源:stockcharts.com,2014-06-09)


圖四:金融股ETF上週突破前波高點,相較大盤(標普500指數)表現亮眼(資料來源:stockcharts.com,2014-06-09)

歐洲不排除美式QE,歐洲與新興市場與未創新高的股市將同步受惠

奇怪的是,上週股市順利創下歷史新高,然而基金資金流向卻是顛倒的。截至上週四為止,股票型基金呈現淨流出20億美元的格局,債券基金則有43億美元的淨流入,其中值得留意的是去年被市場棄之如敝屣的新興市場債券基金,上週出現22億美元的淨流入,為去年1月以來的最大量 (圖五)

圖五:新興市場債基金10周循環淨流入走勢(資料來源 :BoA , EPFR,2014-06-06)

依筆者的判斷,這次歐洲央行實施負利率政策,且德拉吉還表示後續還會有寬鬆政策出台,甚至不排除美式QE的可能,依照市場分析師的估計,這樣的資金規模至少會有4000億歐元 (約5500億美元),此舉已逼近美國QE2的規模 (6000億美元),這麼多的資金當然會讓全球股債齊揚,然而因為美國股市已創歷史新高,資金選擇往低處流,去年因為QE退場受害的新興市場股債市,還有未創金融風暴高點的市場(歐盟區/日本),未來將是資金進駐的焦點。

儘管美國股市早就超越金融風暴前的高點,然而 (圖六) 顯示歐盟指數ETF仍未突破金融風暴新高,且相較美國S&P500指數的表現因為歐債危機始終處在挨打階段,直到去年中才出現相較美股為佳的景況。預計在歐洲央行這種激烈的貨幣政策下,歐洲股市未來相較創歷史新高的美股,表現上更具想像空間。

圖六:歐盟指數ETF周線走勢與相較S&P500指數表現(資料來源:stockcharts.com,2014-06-09)

此外,去年飽受美國QE減碼氛圍困擾,而被當成外資提款機的新興市場股債市,也將因歐洲央行的美式QE甘霖將至,預料再度出現欣欣向榮格局。(圖七) 顯示新興市場指數ETF除了無法突破金融風暴高點,連2011年美國被降評前的高點都未超越,直至目前都只能區間震盪整理,與屢創新高的歐美股市走勢大相徑庭,因此相較美股S&P500指數的表現只能每下愈況,未來能否因為歐洲印鈔而出現大爆發,的確值得各位留意。

圖七:MSCI新興市場指數ETF周線走勢與相較S&P500指數表現(資料來源:stockcharts.com,2014-06-09)

上週市場 / 產業 / 債市 ETF 表現排名

▣ 市場排名(資料來源:stockcharts.com,2014-06-06)


▣ 產業排名(資料來源:stockcharts.com,2014-06-06)


▣ 債市排名(資料來源:stockcharts.com,2014-06-06)

(本文完)

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■ 歐洲央行意圖寬鬆,歐美債市殖利率同步創低,高利差資產仍將受惠
■ 觀察美元指數走高對新興市場與原物料的影響
■ 弱勢股面臨反彈關鍵,強勢股創新高動能必須延續
■ 蘋果、半導體指數創新高將帶動科技股表現


上週國際股債市齊強。歐洲央行寬鬆言論除了讓歐元下滑,也讓美國與德國公債殖利率來到一年的新低點,然而,就在債券價格高漲的同時,美國股市上週五個交易日有四天頻創新高,歐洲股市也受到寬鬆言論的激勵續強,反而新興市場股市與原物料(特別是黃金),則受到美元指數觸底反彈影響而獨自垂淚。

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周市場展望

■ 4月份非農業就業人口大增超乎預期,失業率下滑至6.3%
■ 10年期公債殖利率、美元指數續創低點
■ 亮眼的經濟數據無法支撐美國公債殖利率走勢,非美國部位吃香

美國週五(5/2)公佈4月份非農就業人口大幅優於預期,2、3月數據也上修,使得非農就業數據三個月平均值拉到20萬人,失業率下滑至5年半以來的新低。

但弔詭的是美國10年期公債殖利率非但沒有應聲走高,反而以破底做收,這讓相信基本面復甦想要進場股市的投資人,背脊不禁涼了起來,為何在這強勁的經濟數據公布之後,公債反而漲了更多 ?

10年期公債殖利率創低,推測是來自中國的買盤

儘管聯準會今年以來已陸續減少了每月400億美元的購債規模(5月開始僅放出450億美元購債),但10年期公債殖利率還是不斷走低。美林證券在近期發表的報告中表示,儘管美國大型商業銀行與退休基金在今年以來買債轉趨積極,但前者很明顯在避免投資組合中債券存續期間過長的問題;後者對於目前長天期債券殖利率少得可憐沒有興趣,不可能在這時持續加碼長債,因此僅剩一個買家,非買中長期美債不可—各國央行。

依照今年各國央行外匯存底急遽增加的幅度 (圖一),美林證券推測只有中國是最可能的買家。那麼,今年以來中國進出口數據並不出色,哪來那麼多增加的外匯存底可以買美債 ? 原因就是中國政府在打壓熱錢流入的同時,採取緊縮貨幣政策以致境內籌資成本提高,讓中國相關企業與銀行紛紛轉至國際金融市場籌資,拿回美元至境內換人民幣,這樣的資本流入讓中國央行的外匯頓時就增加了不少,因而拿來買美債。

如果真的是這樣,那麼,對於美國10年期公債殖利率異常下滑的情況,並非是背後有更大利空的暗示,股市多頭投資人稍為可以放寬心,至少經濟數據表現良好、第一季企業財報公布成績還算稱頭,股市離崩盤應該還有段距離,真的不要自己嚇自己。

圖一、中國第一季外匯存底淨增加約1,300億美元,但第一季貿易餘額僅166億美元,應是資本流入的結果(資料來源 : BoA美林證券 / 2014/05/02)


美元光環若失,非美部位走勢較強


也因為美股、美債處於狹幅區間震盪的尷尬狀態,市場資金也開始找尋出路。從今年開始,股票加上債券基金的資金流往非美成熟國家(主要是歐洲)的部分,已超越流向美國的部位 (圖二),此舉也讓美元光環黯然失色,美元指數週五(5/2)在優於預期的非農就業數據中跌破80,儘管美國經濟數據表現不俗,聯準會也開始了減碼量化寬鬆的計畫。但在資金流向與美股、美債區間震盪未改變方向的前提下,非美成熟國家股市 (表一) 表現仍較美國股市強勁 (圖三)。建議可以美元進場非美國地區較多的全球型股票基金或歐洲股市為主的高股息基金,適合在第二季股市傳統震盪期當中,富貴險中求的首選標的。

至於新興市場與黃金當然也受惠於美國10年期公債下滑的利多,然而今年以來這兩者漲幅也累積兩成以上,雖然不排除再往上攻堅,但仍要留意殖利率觸底反彈的風險,罩子必須放亮,手腳要快。

圖二、今年以來流入非美成熟國家的資金(股票+債券)開始超越流入美國的資金(資料來源 : EPFR , 德意志銀行 / 2014/04/25)


圖三、只要美元指數(綠線)面臨80關卡保衛戰,非美成熟國家(MSCI歐澳遠東ETF)相較標普500指數表現(藍線)更強(資料來源 : stockcharts.com / 2014/05/02)


表一、MSCI歐澳遠東ETF國家別分佈[歐洲佔六成以上](資料來源 : 基智網 / 2014/03/31)


(本文完)

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