日日牛 技術分析投資筆記

美國國慶日之前，道瓊與標普500雙雙創下歷史新高。道瓊站上17000點再搭配六月份非農就業大幅超越預期，失業率進一步下滑到6.1%，一片欣欣向榮的景象，美國人就放假去了。要追嗎？這是接下來要迎接開盤的亞洲投資人，心中再度浮現的疑問。

美股創新高主要動能來自寬鬆政策，留意市場對提前升息的感知

記得筆者不久前曾發表過，績效最佳的美國投資顧問仍喊進美股的文章：《伊拉克危機＋聯準會召開，歐美股市呈觀望，油金類股看好》，那時美股已經站穩1900點大關，直至今日道瓊熊熊也站上17000點了。請問各位心中會浮現多個問題，到底要漲到何時啊？景氣有那麼好嗎？量有跟上來嗎？

為何筆者那麼喜歡探討創新高的美股，其他地方不能投資嗎？其實，確定美股的動向，搞清楚美國經濟復蘇的進度，投資其他市場就有了方向，美國就像北極星一樣，就如同在森林裡迷路，先找出來定位，就知道該如何前進了。 

關心漲到何時，不如找出會讓股市修正的因素，只要觀察與留意這些指標，沒有問題就「馬照跑、舞照跳」，只因為派對還在舉行。但有一點要釐清，結束跟中場休息仍不同，如果是中場休息，要進場的就要快。

那到底是何指標要留意？找出本波美股頻創新高的動能便知。(圖一) 來自美林證券近期的報告。深藍色的線代表美國勞動參與率，橘紅色的現為美國債券與股票的總價值。在美國勞動參與率代表16歲以上人口當中有工作意願者的比率，可以發現金融風暴以後不想找工作的人比率愈來愈高，是35年來的最高水準，但這些不想找工作但實際上也是失業的一群人，卻不會被算進失業率的計算當中，這也是為何聯準會主席葉倫一直強調失業率並不是考慮升息的關鍵且唯一的因素，堅持維持寬鬆政策仍有其必要性，如此一來股債雙漲的資金行情仍可延續。換句話說，儘管金融風暴以後勞動參與率驟降，就業情況仍未全面復蘇，支撐金融資產價格持續攻堅的最大驅力，就是聯準會的寬鬆政策，因此，若在景氣與就業全面復蘇之前被迫升息，對重點依賴資金寬鬆的金融資產而言，上漲動能將大受影響。

圖一：勞動參與率創新低，金融資產卻創新高，主要因為寬鬆政策所致（資料來源: BoA美林證券；2014-06）


美國上週公佈6月份失業率已下滑至6.1%，非農業就業人口大幅增加28.8萬人，遠超過市場預期，4月份非農就業還上修到30萬人以上的水準，就業市場改善已經有跡可循，但勞動參與率則持穩在62.8%，為1978年來的最低水準，這些閒置的人力一直是葉倫心上的大石。若我們要觀察這些亮麗的就業數據背後，市場對於聯準會升息時程的解讀，可以觀察中長天期公債殖利率的狀況，如果未來就業數據持續轉佳，但實際上債券殖利率仍無法大幅反彈，顯示市場仍認為聯準會仍有意壓低中長天期利率，升息時程提前機率低。

(圖二) 顯示自去年12 月非農就業人口 (右軸) 觸底反彈之後，10年期公債殖利率 (左軸) 並沒有立即飆高的趨勢，今年以來反而逐步走低，儘管上週五公佈的數據超乎市場預期的亮眼，但殖利率也未失控，可以解讀為市場對於聯準會仍在意全面就業與薪資成長，寬鬆環境得以持續，如果是這樣將無礙多頭的發展，無論指數漲到多高。而本週將要公佈六月份聯準會會議紀要，各界將引領期盼當中對市場未來利率走向的闡述，因為這也關係到金融資產的命運。

圖二：非農就業人口觸底反彈為景氣復蘇訊號之一，十年期公債殖利率卻仍持穩（資料來源: 美國勞工部，bloomberg，2014-07-05）



根據統計，上半年美股若上漲，下半年再度走高機率高達七成

本波美股起漲，大多數的人都沒跟到，從美股基金的資金流向即可略窺端倪 (詳情請見7/3投資札記：道瓊站上17000點，標普直逼2000，創新高派對何時結束？)。也因此，放棄追高或一直等大跌的人可以說一缸子，這也可以解釋「沒量」這件事，其實不止現在才沒量。(圖三) 來自華爾街日報，顯示金融風暴以後道瓊指數成交量(橘線)即呈下滑，2011年之後因美國被降評受到驚嚇的投資人更多了，但美股(藍線)卻在之後頻創新高，成交量跌到2000年以前的水準。因此，有量才有價這件事，在美國股市似乎愈來愈行不通。

圖三：道瓊指數成交量能在金融風暴低點達高峰，之後一路下滑（資料來源：WSJ，2014-07-04）


解決「量」的問題，也知道未來美股的走勢與聯準會貨幣政策息息相關，我們除了觀察經濟數據、殖利率走勢外，也來看看一些有趣的數據。根據知名美國財經網站＜Market Watch＞統計 (表一)，自1896年道瓊工業指數出現以來，下半年上漲的機率本來就比較高，機率為67%，不過，若上半年表現出現正報酬，下半年上漲的機率則提升至71%。如此一來，市場擔心的事件如八月底聯儲年會對明年利率政策展望、10月～11月QE正式結束等寬鬆環境的不確定事件，很可能就是進場最佳的時間點，而關於技術面的討論，請詳見7/3的投資札記：道瓊站上17000點，標普直逼2000，創新高派對何時結束？。

表一：道瓊工業指數下半年上漲機率統計表（資料來源: Market Watch，2014-07-01）


(本文完)