日日牛 技術分析投資筆記

　　(圖一)為主要國家指數ETF的周線表現，可以看到成熟國家股市明顯優於新興市場股市，尤其是始終為優等生的印度股市跌幅驚人，該國匯率周線跌幅也站上新興市場中的前三名(僅次於阿根廷披索與土耳其里拉)，在美元兌G7貨幣沒有明顯漲幅的情況下顯得特別奇怪。儘管印度當地股市線型看起來還OK，周線跌幅也沒有在美國掛牌的ETF來得高，然而通常從指數ETF的表現可以看得出外資的心態，主要是因為美元計價、交易相當自由且不受到任何出入境限制的特性，是外資對當地股市最赤裸裸的看法。

　　菲律賓股市表現一枝獨秀，並沒有什麼特殊題材，點開線型會發現該市場只是區間交易的格局，並非如巴西與印度這種迭創新高的市場，它連去年(2016)7月的高點都還無法越過，並無既定成型的趨勢。

　　另外，今年以來表現也相當亮眼的土耳其股市(TUR)，周線表現則是比印度指數ETF(EPI)還要慘，跌幅竟逾5%，再加上與印度一樣，匯率都出現大貶的跡象，很難不懷疑緊縮的副作用已開始在漲多的新興市場股市逐步發酵。

圖一：全球股市上週周線表現，新興市場股市表現較差 (資料來源：stockcharts.com)

　　而筆者上週五(9/22)所提到的股市「調整」，並非全面「崩盤」，我們仍然可以看到有些許股市表現平穩，並未受到太大的衝擊。不過，上週末看到一則新聞，說要提防股市在進入10月份以後，可能即將出現類似1987年10月的崩盤狀況，並把今年以來的美股走勢，與1987年當年的美股走勢做在同一張圖中比較，看上去真的嚇壞不少投資人(圖二)。

圖二：2017年與1987年標普500指數走勢合成圖 (資料來源：Zero Hedge)

　　老實說，或許各位投資朋友會覺得有些眼熟....沒錯！只要時序進入10月份，這種類似的圖就會跑出來，筆者也發現這幾乎是每年必備的市場梗。(圖三)與(圖四)為2013年與2016年，分別與1987年標普500指數(S&P500)的合成走勢圖，是不是都可以套用呢？這一點倒是蠻有趣的。

圖三：2013年與1987年標普500指數走勢合成圖 (資料來源：Zero Hedge)

圖四：2016年與1987年標普500指數走勢合成圖 (資料來源：Aspen Graphics、Bloomberg)

　　2013年與2016年美股後勢如何，各位就很清楚了。儘管有些戲謔，但為何總是要小心每年10月份的走勢，或許還能說出一些理由。尤其是今年，倒是有兩點跟1987年的環境有些相似之處：首先是市場正處緊縮，另一個就是股市估值偏貴。而去年(2016)股市10月份的下挫就頗有這個味道，因為這兩個現象在去年下半年早已存在，並不是最近才發生，只不過現在股市又更貴了，縮表與年底升息又箭在弦上，會不會造成股市的崩落，的確令人憂心。

　　當然，利用這種圖形合成的方式來預測後勢誤差甚大，我們可以檢視之前提過的美股主要指數的漲跌量能線，以及高收益債相較公債的表現，來判斷風險趨避的情形。

　　(圖五)為好久不見的美股主要指數漲跌量能線(上漲量能減掉下跌量能的累積值)。可以發現以往涵蓋大、中、小型股的標普1500指數(S&P1500)的漲跌量能線都無法大幅超越前波高點，但本月份終於更上一層樓，往下看除了代表小型股的標普600指數(S&P600)的漲跌量能線非常爭氣地回到前高外，那斯達克指數(NASDAQ)的漲跌量能線能續創新高也是推手。若要說美股下個月就崩盤，還真不太實際。

　　不過，或許有些朋友會認為漲跌量能線也有可能直接自目前的高檔墜落，進而拖累指數表現。如果是量能線與指數同步走低的狀況，頂多就是去年10月那種跌幅而已，根據以往經驗若即將出現股災等級的跌幅，法人必定先跑，漲跌量能會先跌破頸線，因為法人也是要成交才能落跑，但必須搭配指數陷入盤整而非重挫，若是這個跡象出現，才要擔心10月崩盤走勢的可能性。

圖五：美股漲跌量能創新高，漲勢並非全然虛空 (資料來源：stockcharts.com)

        通常債券投資人對總體經濟與風險意識，會比股市投資人還要敏感，寧可少賺也不要多賠是投資信念，否則去股海浮沉富貴險中求就好，也因此觀察他們的動作也有利提前知道災難發生的可能。而高收益債對債券投資人來說就是風險投資，拋售高收益債轉向公債基本上就是一個風險趨避的行為。

　　(圖六)為高收益債券指數ETF(HYG)相對長天期公債指數(TLT)的八年來的走勢，對照底下全球股市指數ETF(ACWI)與新興市場股市指數ETF(EEM)表現。可以看到只要高收益債相對公債表現跌破200日均線(橘色直虛線)，對照下方的全球股市與新興股市隨後就出現修正。而且每次股市下跌之前，高收益債相對公債指數的表現通常會出現兩次跌破200日均線的紀錄，第一次跌破時股市還在走高，第二次以後不是跌勢展開，就是處於下挫中途，也因此在第一次跌破訊號出現時投資人就應該要心生警惕，不要因為當時股市沒怎樣就放下戒心。

　　比較特別的是2014年，4月以前就已經出現兩次高收益債相對公債表現跌破200日均線的訊號，隨後就竟然在年線下方遊走，不過對照底下的ACWI與EEM的走勢僅是震盪劇烈了些，前者還續創新高，後者也感覺區間震盪而已，沒有所謂的股災出現。

　　然而，一年多以後的2015年7月，當高收益債相對公債表現再度跌破200日均線之際，彷彿就是對風險性資產下了最後通牒，以成熟國家股市為主的ACWI僅在做頭，EEM卻已準備要跌破頸線。當然，隨後的八月股災與2016年元月殺盤，兩者加計的跌幅也有兩成到三成，在浩瀚的多頭市場中是沒什麼，但對當時的散戶來說簡直就是接連「血洗」。

圖六：今年已經出現兩次高收債相對公債表現跌落年線的訊號 (資料來源：stockcharts.com)

　　必須佩服的是，債券投資人完全不貪戀市場末升段漲勢。高收益債(HYG)在2014年4月訊號出現後還是續漲，但法人籌碼於當年3月就見頂下滑，能量潮(OBV)則持續走高，呈現背離的格局，這也是高收益債還可以持續往上攻堅的原因，不然會讓散戶發現法人正在五鬼搬運，而那波在高點進場高收益債基金的散戶，還花了兩年以上的時間回本(含配息)，也就是說兩年的配息拿去補淨值損失的洞，投資做了兩年白工的意思。

　　這與本站曾於8月中發表的周市場展望，利用漲跌量能線提前看穿2015年八月股災與2016年元月殺盤的狀況，有異曲同工之妙，別以為股市法人不知道要出事，美股主要指數的漲跌量能線在2015年7月之前就陸續跌破頸線，但同期間指數卻好好的區間震盪整理，相當不可思議。(新朋友請點此爬文以了解細節)。

　　只能說股、債市場上的法人相當有耐心，可以利用超過一年的時間五鬼搬運籌碼，但指數看起來一點異樣都沒有，甚至還得放棄之後的漲幅，做為誘餌吸引散戶進行出貨。如果我們靠交易為生，當然不需要提前一年就離開市場，但始終保持戒心並熟練短線交易法則，來得及跑是需要練習的事。法人因為部位大，必須提前處理，就像大型聯結貨車要右轉，一定得在很遠的地方就開始減速，在金融市場也是一樣。

　　不幸的是，今年下半年已出現兩次高收益債相對公債表現跌破200日均線的訊號，如果沒有股災，這條線必須趕快回到200日均線上方。不過，若真要發生也並非是此時此刻，因為漲跌量能線告訴我們股市法人沒有提前落跑的跡象。或許與2014年一樣，高收益債相對公債表現跌破年線訊號出現後，還得過一年等法人搬完籌碼，才有嚴重的股災，但這次法人是否需要那麼久的時間也是未知數，但有可能的是，比較怕死的債券投資人，調整動作恐怕已經開始。

　　根據巴倫周刊(Barron's)上週三(9/20)的報導，歐洲高收債基金龍頭Capital Four表示，利率即將升高，他們已減少曝險，現在應該恐懼、而非貪婪，投資人會希望有下行風險保障。另外，統計資金流向的機構EPFR Global指出，9/13為止的當週，投資人已自高收益債基金撤資6.16億美元，為連續第二週資金出走。

　　美銀美林信貸策略師也指出，就連歐洲最高等級的垃圾債殖利率，竟然低於有安全資產之稱的美國公債(意指價格高過同天期的美國公債)，這種情況實在太離譜，造成慘痛損失已是必然，高收益債泡沫的巨大令人難以想像。

　　總之，由於緊縮風潮已無可避免，利率環境將使債券投資人比股市投資人更有急迫性先行調整資產。而對於股市投資人來說，已在低檔佈局滿滿的股市法人，或許仍在觀望緊縮狀況對股市資產的影響。另外，以往資金緊縮，最先「被調整」的都是漲多的新興市場股市，作為散戶的我們，除了沒事不要亂追高外，進場時也需審慎考慮買點，並做好隨時開溜的準備，時時提醒自己指數目前沒有異樣不代表未來會沒事，提供給各位朋友參考了。

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