日日牛 技術分析投資筆記

　　由於全球股市走高降低了避險需求，加上公債供給量跳增，使得美國各天期公債殖利率跳漲(代表公債價格下跌)。根據美國商品期貨交易委員會(CFTC)上週五(8/3)公布的最新資料顯示，截至7/31為止當週，美國10年期公債期貨的淨空單部位來到590,128口，創下歷史新高紀錄。

　　今年以來上述現象持續在發生。第一季美債期貨空頭部位也曾創下「歷史新高」，如今於上週再度創下「歷史新高」，表示上週看空的部位又比今年第一季還多。但說也奇怪，美國10年期公債殖利率至今仍在3%左右徘徊，10年期公債價格也沒有特別跌破今年低點。

　　本站觀察中、長天期公債指數ETF(如IEF、TLT)的法人籌碼，是持續走低沒錯，但下滑程度並沒有期貨空單創下歷史新高的狀況誇張。這只有一個合理解釋，那就是法人仍傾向逢低買進中、長公債，只是進場會挑價格；而投機客與避險基金等短線操作投資人則傾向全面看空，這或許是明明公債期貨看空口數居高不下已久，但公債價格卻下滑有限的原因。

　　這帶給我們什麼樣的投資啟示？

　　美國股市的中流砥柱：科技股是不折不扣的利率敏感型類股，只要殖利率走高，股價將備感壓力，如果必須靠科技股提振美股大盤，殖利率就不能上揚太多，這也代表公債價格跌幅有限；如果反過來說美股表現良好，公債沒人要因而價格下跌，殖利率走高的結果不又是妨礙科技股的走勢，那麼美股大盤能走高到那裡去？

　　可想而知，美國股市與美國公債殖利率中間存在這種微妙的關係，說穿了，如果你看好美國股市，美國公債價格反而不能跌太深(因殖利率走高太多)，否則撐起美股一片天的科技股可就壓力重重了。更不用說若貿易戰歹戲拖棚真拖累到美國經濟時，殖利率重啟下滑趨勢的日子就不遠了。

　　其實除了科技股之外，長期追蹤本站的朋友便知，第二季末之後我們一直看好防禦型類股的走勢，主要原因除了認為殖利率走高有限外，再來就是觀察這些類股的法人籌碼，自從第二季以來始終處於上揚格局之故。

　　(圖一)為今年以來美股當中成長型類股(左半邊)與防禦型類股(右半邊)的表現，很明顯看出目前還是以成長型類股拔得頭籌，最主要還是科技類股(XLK)擔綱反彈主角，非核心消費類股(XLY)表現亦不遑多讓。

圖一：今年以來美股成長型類股表現仍高於防禦型類股，由科技類股擔任衝刺主角 (資料來源：stockcharts.com)

　　然而最近三個月以來成長型類股獨霸的狀況有些改變，五個防禦型類股的平均漲幅業已領先成長型類股的表現(圖二)。其中，在年初最不被外資機構看好的核心消費類股(XLP)在近三個月猛力追趕，漲幅甚至超過科技股的表現，截至今年3月份的時候，XLP的三個月報酬還一度大跌近一成，如今截至8/7的三個月表現卻轉而大漲近一成，但反觀這期間美國10年期公債殖利率並未特別下滑，還是遊走在2.75%～3%的區間。

　　會出現如此大的差異，應該還是法人猜測殖利率走高幅度有限的關係，再加上對後勢也轉趨保守的緣故。防禦型類股只要在公債殖利率持續高漲的環境下都必死無疑，景氣熱絡的時候這些類股都被市場棄之如敝屣，這狀況我們在第一季時曾經見過，然而隨著殖利率無法創高的時間拉長，貿易戰又歹戲拖棚的情況下，相信都是逢低佈局防禦型類股的好機會，提供給各位朋友參考。

圖二：近三個月來美國防禦型類股表現後來居上，核心消費類股追趕幅度最大 (資料來源：stockcharts.com)

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