股市坐上雲霄飛車，究竟是修正還是熊來了？ @ 日日牛技術分析投資筆記

日日牛(365bulls.com)20181029投資札記-圖：股市坐上雲霄飛車，究竟是修正還是熊來了？

　　上週全球股市彷彿坐了雲霄飛車，一下漲一下跌令眾人心驚膽跳，大家最關心的莫過於這波劇烈震盪究竟是「市場修正」還是「熊要來了」的前兆？以下為大家彙整多家專業投資機構的說法，提供各位投資朋友參考。

【美銀美林 - BofA Merrill Lynch】

　　上週美銀美林股市與量化分析團隊發表了一則報告，指出目前該機構「牛熊指標(Bull & Bear indicator)」中的19個熊市指標，已有14個被觸發，佔比為74%，相當於已經看到走向熊市的「路標」了。

　　該團隊指出的熊市指標包括了近日恐慌指數(VIX)攀升至20以上、越來越多美國投資人預期股市會上漲、企業獲利雖超過預期但股價卻下挫，以及公債殖利率曲線持續走平(代表股市將進入高度震盪時期)等跡象。

　　不過，雖然看見了路標，並不等同拐個彎就會到熊市。該團隊首席分析師Savita Subramanian表示，當過去與此刻比例相近的熊市指標被觸發後，股市平均還要花費21個月才會走到最高點；而且過去七次牛市的歷史紀錄中，有四次是當所有熊市指標都被觸發後，股市仍持續攻頂走到最高點──也就是說，即便熊市指標100%已觸發，股市也不見得一下就會開始重挫。

　　美銀美林暨美銀旗下財富管理公司U.S. Trust投資長Chris Hyzy在10/25也發表了看法，認為近期美國股市仍會頻繁波動，不過距離穩定下來的時間已不遠。他認為股市連日來的重挫是由於技術性賣壓以及市場對經濟成長動能的擔憂所造成，因此成長動能導向的科技股和工業股，以及對經濟趨勢和住房需求敏感的金融股，都帶頭領跌。

　　Chris Hyzy表示，最近的拋售是對風險和估值的重新定價，而現在也是時候讓股市估值不斷衝高的過熱勢頭稍作平息。他指出，標普500指數(S&P500)成份股公司未來12個月的預估本益比已從約19倍修正至約15倍，雖然美股至今已從9月底的歷史高點下跌了約10%，但估值也已修正逾20%，投資人甚至可以開始挑選一些修正過頭的優質標的買入。

　　Chris Hyzy相信目前已進入這趟下坡路的最後階段，儘管在當前的財報季中，波動性可能還會繼續上升，但下一輪財報公佈後所可能帶來的利多消息，將有助於股市穩定回檔，並重新確立一波正向的態勢直到今年結束。

　　基於以下幾點理由，Chris Hyzy認為未來幾週投資人的信心將會提升：

1. 企業股票回購計畫(庫藏股)將為股市帶來額外的穩定性。
2. 美國經濟表現仍非常振奮人心，包括不錯的就業狀況、消費者支出、資本支出增長、不高的通膨以及平穩的美元。
3. 成長型投資在逐步下降，價值型投資則逐步增加，兩者績效差距逐漸縮小，讓股市的續航力得以提升。

【嘉信理財 - Charles Schwab】

　　「市場修正」通常被定義為從近期高點回檔10%。以此為衡量標準，標普500指數從今年9/20的紀錄高點下跌了逾9%，已相當接近修正區間，那斯達克綜合指數(Nasdaq Composite Index)則是已進入修正區間。

　　然而，修正並不一定意味熊市即將來臨，歷史資料提供了佐證。嘉信理財金融研究中心(Schwab Center for Financial Research)的資料顯示，自1974年以來共有22次市場修正，其中只有4次修正(分別發生於1980年、1987年、2000年和2007年)最終以熊市告終；也就是說，以歷史經驗來看，市場從修正惡化為熊市的機率只有不到五分之一。

　　本次史上最久的牛市也是個好參照。從2009年開始，美國股市共經歷了6次修正，但均未轉為熊市，最近一次是今年2月份的暴跌，結果在第二季初股市又重新上漲，直到9月創下新高。

　　嘉信理財研究團隊表示，熊市往往是由經濟衰退引發的，目前沒有太多跡象表明衰退即將到來。他們認為近期市場波動的出現，主要是對全球經濟成長趨緩的擔憂──包括對聯準會(Fed)太過鷹派的憂慮、地緣政治的緊張態勢，以及第三季某些企業財報弱於預期導致。

　　根據嘉信理財的研究報告，自1966年以來，熊市平均持續時間不到17個月，遠少於牛市的平均持續時間(圖一)。因此，該報告建議長線投資人最好按部就班規劃自己的投資步調，而不是試圖在每次看到機會時就搶短。當然，或早或晚，熊市一定會到來的這個事實，每位投資人也都該銘記在心。

圖一、自1966以來美國股市牛市與熊市的持續時間比較 (圖表來源：Schwab Center for Financial Research)

【Ritholtz Wealth Management】

　　Ritholtz Wealth Management法人機構資產管理總監Ben Carlson在他的部落格中發表了一個有趣的統計。

　　他統計了自1928年迄今，標普500指數下跌超過10%以上的所有案例，總計有47例，依照下跌幅度不同區分如(圖二)所示。(此統計同樣是依據前述，所謂市場修正是指從高點下跌10%以上者)

圖二、1928年至2018年，美國標普500指數下跌超過10%以上的案例總共有47例，下跌幅度10%～15%者最多，總計有21例 (圖表來源：A Wealth of Common Sense - Ben Carlson部落格)

　　歸納出的結果顯示，當標普500指數下跌10%之後，大約有60%的機率不會轉為熊市，只有40%的機率轉為熊市。

　　下跌10%以上但並未轉為熊市(也就是僅為市場修正)的所有案例平均之後，平均下跌幅度是14%，自高點一路跌至谷底的平均時間則是132天。

　　另一方面，下跌10%以上且最終轉為熊市的所有案例平均之後，平均下跌幅度是37%，自高點一路跌至谷底的平均時間則是358天。

　　從Ben Carlson的歷史數據統計可以看出幾點：

1. 在過去90年期間，美股平均要接近兩年才會出現一次下跌10%以上的修正。
2. 美股若出現下跌10%以上的修正，只有四成機率最終轉為熊市。
3. 美股若出現下跌10%以上的修正且並未轉為熊市，則平均下跌幅度是14%，平均修正期是132天。

【McClellan Financial Publications】

　　經常被Barron's(巴倫週刊)引用的McClellan財經報告(McClellan Financial Publications) ，在上週的「焦點圖表」中展示了(圖三)。

　　(圖三)是那斯達克100指數(NXD，Nasdaq 100 Index)的對數座標(log scale)，黑色線是那斯達克100指數的價格走勢圖，紅色線則是那斯達克100指數成份股中價格高於其100日移動平均線(100 MA)的個股數量統計，高、低讀數則是各為80和20(單位為支/個股)。

　　根據McClellan財經報告的說法，從圖中可看出近日超賣狀況非常嚴重(紅線往下走落入20以下)，推估是因為傳統7月到10月的季節性熊市發酵時間推遲，市場在最後一刻「趕進度」故賣壓沉重。該文指出，截至10/24止，那斯達克100指數成份股中只有13支個股價格高於其100日移動平均線(編按：截至10/26收盤為止，高於100日移動平均線的個股僅剩下8檔：AAPL、CA、CDNS、ORLY、ROST、SBUX、ULTA、WBA)，而這當中真正屬於科技股的個股並不多，僅有蘋果(AAPL)和組合國際(CA)兩檔而已，甚至亞馬遜(Amazon)和Google母公司Alphabet都未在其中，顯見在近日拋售潮中科技五巨頭(FAANG)首當其衝。