日日牛(365bulls.com)20181224投資札記-圖:升息之亂後… 市場有甚麼值得關注的跡象?

  上週四(12/20)聯準會(Fed)決議繼續升息後,美國股市跌勢不止,讓川普(Donald Trump)氣到想要把自己欽點的聯準會主席鮑威爾(Jerome Powell)拔掉,雖然財政部長梅努欽(Steven Mnuchin)積極澄清並無此事,但是大家都心知肚明這絕對是川普的內心話,只不過礙於法令,以及若真拔掉鮑威爾對現在股市將造成更大災難,所以多半也只是先喊喊罷了。不過在這「升息之亂」後,有哪些值得投資人關注的跡象呢?

基金經理人調查呈現了甚麼

  根據美銀美林(BofA Merrill Lynch)的12月份基金經理人調查,12月債市部位配置增加了23個百分點至淨減碼35%,是2001年以來最大單月變動,同時股市配置部位則下跌15個百分點至16%,為兩年來最低。從投資配置加減碼比例來看,與11月份相較,12月減碼的類股是能源科技保險消費性耐久財金融,加碼的則是民生消費健康醫療公用事業原物料

  另一份路透社(Reuters)的12月份美國基金經理人調查則顯示,與11月份相比,股市部位平均配置略下滑0.3個百分點至56.1%、債市部位平均配置略增加0.4個百分點至36%,其中北美地區債券的配置升至2017年年中以來最高,歐元地區債券則下滑,另外現金配置也接近2008年1月以來的最高水準。

  這兩份調查雖然都是在上週聯準會決議升息之前完成,但是調查對象應該都已將升息機率納入考量,反映出來的也就是資金逃離股市、往債市流入的合理現象。美銀美林那份調查所顯示的12月份投資配置加減碼內容也可看出,不同類股的消長也符合對升息後市場變化的預期。路透社的調查亦可看出現金持比增加,反映出對接下來市場波動加劇的預期。

  另外值得一提的是,美銀美林12月份調查顯示,基金經理人偏好(最擁擠)的交易依序為:看漲美元(25%)FAANG + BAT科技股巨頭(20%,被看漲美元取代,先前此交易均為第一)看空新興市場(19%),都與升息的短期效應息息相關。

恐慌指數(VIX)攀升的背後

  上週VIX指數大漲39%收在30.11,已經比同時間CBOE新興市場ETF波動率指數(VXEEM)的26.34高出3.8個點位,這件事並不尋常。

  自2011年以來,VXEEM指數的平均值為23.3,VIX指數則只有16.2,一直以來美國大型股的波動率都遠小於新興市場股市。今年(2018)以來標普500指數(S&P500)的每日平均波動率為1.2%,但這個數值在這個月(12月)飆升到2.3%,是2011年10月以來的最高點,相較之下,MSCI亞太指數STOXX歐洲600指數年化的每日平均波動率僅為0.9%,MSCI新興市場指數也僅為1.1%,本月的波動幅度甚至還更小。

  事實上,連帶上週算入,美國大型股的波動率大於新興市場股市史上也僅有四次,前三次都發生在今年2月份所謂的「VIX-termination」事件期間,當時VIX指數大幅飆漲。高盛(Goldman Sachs)指出,2018年是自2011年以來波動率最高的一年,迄今實現波動率為16.1%,這也實質反映在市場上:上週台灣掛牌的VIX ETF大漲,連續數週漲幅居冠;(圖一)則是金融資訊網站Finviz對48項期貨商品的統計數據(迄2018/12/24的結果),可以看到不管是近一個月以來(報酬率35%)或是今年初以來(報酬率108%),VIX期貨的報酬率都是遙遙領先其他商品,甚至是第二名商品的4倍到8倍左右。

圖一、不管是近一個月以來(圖左)或是今年初以來(圖右),VIX報酬率都遙遙領先其他47項期貨商品 (來源:Finviz.com)

日日牛(365bulls.com)20181224投資札記-圖一:不管是近一個月以來(圖左)或是今年初以來(圖右),VIX報酬率都遙遙領先其他47項期貨商品

  至於這系列波動是否已經見頂?高盛表示以先前高點35來看,VIX指數還可能有上漲空間,該行經濟狀況與實現波動率模型顯示,2019年波動率將溫和上升,但如果流動性狀況改善且波動率與基本面相符,可能導致實現波動率持平。

  德意志銀行(Deutsche Bank)量化分析師Ronnie Shah則以VRP指標(Variance Risk Premium)判斷目前波動率還沒見頂。VRP指標衡量的是VIX等指標顯示出的隱藏風險,與市場已經出現的實際風險之間的差值,這個指標越高,代表市場對恐慌的感受大於實質風險,亦即市場過度恐慌並超跌,反而是買入風險性資產的好機會。不過VRP指標目前僅為3左右,遠低於長期平均值12,亦即當前市場並未真正進入恐慌模式,但這也意味著VIX指數和波動率都還有攀升的可能性。

看衰美股,錢往亞洲跑?

  富比世(Forbes)上週五一篇文章提出一個尷尬的現象:投資人拋棄美股,改買中國去了。該文指出,過去三個月裡中國股市跑贏美國股市至少100個基點,上週(12/10~12/14)中國股票基金新增資金為15.8億美元,但同時間美國股票基金則是淨流出44億美元。箇中原因可能出在當美國聯準會決議升息又同時緊縮之際,中國政府卻承諾祭出更多經濟刺激方案,包括稍微寬鬆的手段,動盪的時刻人們傾向選擇可以獲得更多政府助力的市場,當然,跟估值已高的美股相比,處於相對低點的中國股市也有其吸引力,雖然美中貿易戰仍是很大的下行風險。

  此外,摩根大通(JP Morgan)亞太和新興市場分析師Janet Tsang以及摩根史坦利(Morgan Stanley)亞洲和新興市場首席股市分析師Jonathan Garner,也都在上週分別接受CNBC訪問時表示看好亞洲市場。

  Janet Tsang表示,今年亞洲股市雖然渡過了艱難的一年,但該行認為亞股長遠來看利多可期,她列舉了三大原因:(1) 明年聯準會可能停止升息,美國經濟成長趨緩,美元可能走貶,而且美國政府的財政和經常帳雙赤字對美元來說也是不利;(2) 美中貿易戰對許多依賴貿易和中國供應鏈的亞洲國家造成負面影響,但貿易戰的不利因素已被市場反映,隨著90天休兵期的談判和中國更多讓步,相信亞洲市場可逐步回穩;(3) 亞洲企業實質上獲利良好,但股價淨值比(P/B Ratio)目前低於長期平均值,亦即股價被低估,接下來一年亞洲股市的表現應該會很不錯。

  Jonathan Garner則表示亞洲股市已經在今年11月初觸底,尤其中國為了刺激經濟而推出的寬鬆貨幣政策,可望讓亞洲股市在明年(2019)轉虧為盈。該行還預估,看好明年下半年中國印度印尼巴西等新興市場的表現。

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