恐慌指數(VIX)自去年底「黑色平安夜」達到36點高位後一路下滑，目前(1/19)約在17.8點左右，已經下降了一半，見證了最近美國股市的反彈。去年VIX可說是非常搶戲，年初(二月股災)和年尾都一度飆升至接近40點的極高點位，二月股災時的漲幅還創下了歷史新高，讓市場充分體驗了2018年暴起暴落的詭異美股。經過去年這一段變局，VIX的性質是否也出現了一點變化？
鑽研VIX的技術分析專家Mark Sebastian，同時也是OptionPit.com的創始人，日前在美國知名股市分析師Jim Cramer的「Mad Money」節目上表示，去年之後VIX的性質已略有改變，或許不像過去這麼管用了，但仍有助於預測市場下一步走勢。
Mark Sebastian回顧了VIX在2018年的表現，並與標普500指數(S&P500)做對比(VIX就是追蹤標普500指數選擇權價格的波動率)。在去年2月和3月市場面臨大幅拋售期間，VIX的表現十分正常，在標普500指數開始暴跌後飆升到最高點，並在指數再次下跌時創下次高點，如(圖一)所示，這表示市場已經觸底。但在去年10月到11月期間，10月時標普500指數開始走跌，剛開始VIX表現還算正常(圖二紅箭頭處)，11月期間股市又走跌，這時VIX卻幾乎沒有明顯變動(圖二黑箭頭處)，依據以往經驗這就代表股市正在觸底，但是到了12月時，標普500指數再度暴跌，而VIX直到12月底才開始爬升，當時標普500指數已然下跌了幾百點，整個市場幾乎都在拋售，但最終VIX也沒觸及2月初的最高點。
圖一、2018年2月到3月期間，恐慌指數(VIX)表現正常，隨著標普500指數(SPX)暴跌而上漲 (來源：CNBC)
圖二、2018年10月恐慌指數(VIX)表現還算正常(紅箭頭處)，但11月(黑箭頭處)股市又走跌時卻沒有明顯變動 (來源：CNBC)
去年第四季的VIX表現與過去10年內的經驗法則都不同，自2008年金融海嘯以來，VIX一向都會隨著標普500指數大跌而飆升，Mark Sebastian指出，如果只看去年VIX的表現，你可能會以為去年初股市的拋售比去年底的全面崩盤還要糟糕，但事實上去年底的拋售狀況是更糟的，也就是說，VIX似乎沒能像過去10年一樣正確反映出股市的狀況。
根據Mark Sebastian的分析，造成這種不尋常狀態的原因可能出在放空VIX的那些工具，例如XIV(VelocityShares每日放空短期波動率指數ETN)。這類放空VIX工具從2017年底到2018年初頗受歡迎，肇因於2017年平靜得不能再平靜的美國股市，讓不少人藉此類工具套利，不過股市一旦出現劇烈波動，例如去年二月股災時VIX瞬間暴漲一倍以上，就會讓交易者損失慘重。以這款瑞士信貸(Credit Suisse)發行的XIV為例，去年2/5到2/6短短兩日內價格崩跌93%，從近百美元斷崖式直墜剩下不到八美元，最終清算下市。
當時情況為何如此慘烈？因為XIV崩盤後，交易者被迫買入VIX期貨回補空單(這也是此類放空工具對VIX本身造成的干預)，此舉讓VIX更添柴火、越燒越旺，當機器人交易程式察覺VIX飆高後又自動下單拋售XIV，兩相不斷重複作用下，巨量賣壓快速湧現，而這也被許多人認為是導致去年二月股災的主因之一。
經歷去年那次瘋狂的事件後，越來越少法人或基金經理人想把資金放到VIX選擇權商品避險，避險資金也不會再急於回補空頭部位，這意味著VIX所代表的波動信號強度可能將有所減弱。但是Mark Sebastian並不認為這就表示VIX不再是一個有用的指標，隨著更多法人或基金經理人避開高風險的VIX交易商品，以及解除其避險資金與此類商品的連動，近期VIX的短暫回落正暗示著未來數月股市將趨平穩。他認為，VIX從去年12月到今年1月的溫和表現，或許正預示著股市目前正處於逐漸走高的狀態。
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