日日牛(365bulls.com)20190314快訊短評-圖:新債王岡拉克最新投資建議,以及與大摩所見略同之處

  新債王岡拉克(Jeffrey Gundlach)前天透過網路向投資者發表公開演講,題目十分聳動:「通往地獄的高速公路(Highway to Hell)」,這意指政策制定者如果繼續放任政府赤字飆升,美國經濟將面臨滅頂之災。撇開對美國國債和政府赤字議題的關心(這就留給巨頭們去煩惱吧),岡拉克這次演講提到不少攸關普羅投資人的議題,也包括對投資方向的一些明確建議。我們特別節錄了值得關注的幾項重點,以及他與摩根史坦利(Morgan Stanley,大摩)所見略同之處,分享各位朋友參考。

全球經濟數據變化是七年來最糟糕,多項指標低於一年來的平均水準,經濟共同放緩已成為共識。

  這種放緩是由於全球貿易下滑導致,這種緊縮與前兩次經濟衰退前的情況類似,因此距離下一次衰退可能只剩下一、兩年時間。

全球經濟動能熱點圖顯示新興市場表現較優。

  全球經濟多半處於不佳的橘、紅區(圖一,顏色越偏紅表示越不佳,越偏綠表示越佳),若以今年2月底最新資料來看,G10成熟國家的普遍表現還略低於全球平均,而新興市場的平均表現則是優於全球平均不少。以下是依據此圖2月份資料,將新興市場各國由「最佳」排序至「最差」

  祕魯 > 俄羅斯 > 南非 > 巴西 = 墨西哥 > 哥倫比亞 > 南韓 = 馬來西亞 = 匈牙利 > 智利 > 中國 > 台灣 > 捷克 > 土耳其 > 新加坡 = 波蘭

圖一、岡拉克(Jeffrey Gundlach)網路演講中公佈的全球經濟動能熱點圖 (來源:DoubleLine Capital)

日日牛(365bulls.com)20190314快訊短評-圖一:岡拉克(Jeffrey Gundlach)網路演講中公佈的全球經濟動量熱點圖

看空美元,看多黃金、原物料(大宗商品)以及新興市場股市。

  岡拉克認為聯準會(Fed)今年和明年應不會再緊縮,Fed一到兩年內的溫和鴿派取向,是美元不會走強的根本。此外,美國去年貿易商品(非服務)逆差擴大至歷史新高,岡拉克表示貿易赤字和預算赤字都會影響美元走勢,當這兩者擴大時,美元就會走弱。因此長期來看美元偏空,而如同大家所知,美元疲弱將利多黃金原物料以及新興市場股市

股市從過去到現在仍處於熊市。今年以來之所以反彈,是因為聯準會的態度180度「由鷹轉鴿」大轉變。

  岡拉克預估今年第二季或第三季初股市可能再次走跌,聯準會將對此做出反應。他認為一個相當強大的轉折可能出現,並認為一年期美國國債將是目前最好的「無風險」投資。

長達十年多的牛市不代表股市就會長期上漲。90年代泡沫經濟破滅後的30年中,日本股市的表現就是最好的借鏡。

判斷衰退的指標之一:美國經濟諮商理事會(The Conference Board)統計的消費者信心指數。

  隨著今年股市反彈,消費者信心有所回升,消費者信心指數達到131為有史以來最高點之一,顯示至少到2020年前衰退還不會到來,但是要留意消費者對現況的信心指數與統計數據落差有擴大之虞,這表示消費者對未來經濟的預期不佳,如果消費者對現況的信心指數開始大幅滑落,就是衰退即將到來的一個強烈信號。

判斷衰退的指標之二:全美獨立工商業者聯合會(NFIB)近期計畫招聘數據出現滑落。

  NFIB(National Federation of Independent Business)的各項統計可以反映美國中小企業景氣狀況,招聘數據出現滑落、遞延招聘,顯示就業市場趨緊,岡拉克表示這變化令人不安。

判斷衰退的指標之三:漸趨慘淡的美國零售銷售數據。

  去年12月美國零售銷售數據不增反減,較前月下滑1.2%,創2009年9月以來單月最大跌幅;截至12月的六個月期零售銷售數據則下跌約1.6%。岡拉克表示這趨勢令人不安。

通膨率2%可能成為聯準會的底線,而非利率政策調整的觸發點。

  就業市場趨緊,工資增長可能接近4%,提高了通膨預期,但是聯準會正企圖讓投資人相信,通膨率即使接近3%也可以放心。

進入下次衰退,聯準會要如何避免利率大幅飆升?

  美國政府赤字可能會在經濟衰退期間大幅增加至GDP的8%左右。岡拉克預測長期利率將在下一次衰退中飆升,聯準會有一個辦法可以避免這種情況,就是仿效日本央行和歐洲央行的作法,將債務「貨幣化」,用自己的公開資金在市場上購買債券。由於美國接下來利息支出將會激增,在衰退期間又無法保證讓實質GDP增長以支應,這可能導致聯準會被迫進行大規模量化寬鬆(QE),否則大批債券可能將無人認購。

  岡拉克認為,聯準會將保持約3.5兆美元的資產負債表規模,而目前資產負債表約為4兆美元,這意味聯準會應該很快就會停止縮表,而停止的理由也很簡單,因為「聯準會可能意識到,除了央行外,沒有其他人想認購縮表後釋放到市場上的那些債券」。

下次衰退來臨時,五成BBB投資等級債券將有高風險。

  有一半的BBB投資級債券將從現在到2021年時陸續到期,但是根據這些發債企業的財務槓桿率來看,這些BBB債券約55%應該被評為垃圾等級才對。這些債券是因為評等機構使用其他標準才拉高至投資等級,但是岡拉克認為財務槓桿率是最基礎的評鑑標準,不可忽視。錯誤的評鑑方式讓目前BBB債券的市場規模比高收益債還多出2.5倍,當衰退來臨時風險極高。

  岡拉克預測這些債券將在下次衰退到來時被調降至垃圾等級,而被降級意味著債券價格下跌,2002年和2003年也發生過類似情形,不過現在情況會變得更糟,因為債券市場的規模遠比當時大得多。

  攤開岡拉克的意見,可以發現滿多部分與大摩近期觀點十分近似,例如都看空美元都認為全球經濟前景堪慮2020年很可能衰退來臨,而且兩者都看好新興市場股市。大摩最新報告指出,新興市場股市今年後勢看漲,並將MSCI新興市場指數(Emerging markets Index)今年底目標預測值調升8%,主要是看好中國推出的刺激政策將可提振景氣,並使其他新興市場經濟體也跟著受益。

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