週五（6/7）公佈的5月份美國非農就業數據令人意外的糟糕（圖一），僅增加7.5萬人，遠低於市場平均預期的18萬人和前值的22.4萬人（修正後），不但是過去四個月以來就業數據第二次下降，更創下了過去九年來的最低值。雪上加霜的是，3月和4月的就業數據也大幅下修，前者從18.9萬人下修至15.3萬人，後者則從26.3萬人下修至22.4萬人，兩個月加總修正幅度達7.5萬人，等同抵銷5月的新增就業了。
5月份薪資增幅也放緩，唯一值得慶幸的是失業率仍維持在49年來低點（3.6%）。這樣糟糕的就業數據發佈後，美國股市三大指數週五仍以小漲坐收，原因為何？以下三個因素或可解釋。
圖一、最新公佈的5月份美國非農就業數據意外的糟糕（來源：Market Watch）
一、經濟放緩跡象深化今年降息預期
因應美中貿易戰升級可能提升經濟下行風險，近一週來聯準會（Fed）官員頻頻釋出不排除降息的信號：
- 5/30：副主席Richard Clarida首次提到降息的兩大條件，一是通膨數據持續低於官方設下的2%目標，二是全球經濟和金融市場發展相對其基準展望呈現出顯著下行風險，並強調Fed將保持靈活性（亦即不會抗拒降息）來維持經濟良好走勢。
- 6/3：聖路易斯聯邦儲備銀行總裁Jim Bullard發言指出，美國可能「很快」需要降息以因應貿易戰帶來的經濟下行風險。
- 6/5：主席鮑威爾（Jerome Powell）在芝加哥的談話指出，將密切關注貿易戰對美國經濟情勢造成的影響，並會在必要時採取適切行動維持經濟增長，對「調整貨幣政策框架」抱持開放態度。此話被視為Fed可能降息的暗示。
聯準會提到降息的條件之一，是全球經濟和金融市場呈現顯著下行風險，但今年以降至5月初，美國經濟指標和股市都還活蹦亂跳，很難牽扯到下行風險；5月中旬之後，美中貿易戰有急遽升溫傾向，股市開始出現波動，新公佈的非農就業數據又如此糟糕，正好幫Fed所謂「經濟下行風險」開了一扇窗，也直接提振市場對年內降息的預期。
目前（6/9）芝加哥商品交易所（CME）的FedWatch工具顯示，市場預期6月底降息的機率攀升至25%，7月底降息的機率則達到87%，9月底降息機率更多至95.4%。在此同時，多家大型投資機構也紛紛丟出對降息的新預測：
- 花旗（Citi）預計Fed在9月降息50個基點、12月降息25個基點，並可能提前至6月結束縮表；
- 法國興業（Societe Generale）表示，如果美國經濟出現實質性放緩，Fed將降息50個基點；
- 摩根大通（JPMorgan）首席美國經濟學家Michael Feroli預計Fed將在9月和12月分別降息25個基點；
- 巴克萊（Barclays）調整預期，預計Fed將會在7月降息50個基點，接著在9月降息25個基點；
- 貝萊德（BlackRock）首席債券經理Rick Rieder表示，Fed可能在未來數月降息25～50個基點，因就業市場降溫及全球貿易衝突升溫。
對即將降息的高度預期激勵了股市，也讓糟糕的就業數據並未對股市產生立即影響。
二、美國取消對墨西哥加徵關稅
針對墨西哥非法移民問題，川普先前放話將從6/10起對所有墨西哥輸美商品加徵5%關稅，並逐月增加5%直到25%。週五（6/7）午盤過後，川普表示有很高機率與墨西哥達成協議，最終雙方果真達成協議，墨西哥承諾將管制非法移民並購買大量美國農產品，美國也無限期暫停加徵關稅之舉。雖然雙方協議細節仍待公佈，但是墨西哥左派總統羅培茲歐布拉多（Andres Manuel Lopez Obrador）竟能和川普這麼快就達成協議，其實頗令人意外。在美中貿易戰大火未止之際，和墨西哥的關稅戰停火實屬好事一樁，讓股市宣洩了不少壓力，多了一些樂觀的理由。
三、美債殖利率續下滑，短線股市報酬率仍誘人
最新就業數據出爐後，美國國債殖利率進一步下滑（代表債券價格上漲），目前（6/8）2年期美債殖利率為1.85%、10年期美債殖利率為2.08%，都在一年來的低點。在貿易戰風險加劇以及聯準會降息的預期下，有些投資機構已預測今年底10年期美債殖利率跌破2%，例如摩根大通（JP Morgan）日前大幅調降其預測，由2.45%降至1.75%。
雖然長短天期美債殖利率曲線倒掛（反轉）被視為經濟衰退的預兆，但離真正發酵還需要好一段時間，這期間股市報酬率比起殖利率越來越低的債券還是更有賺頭，加上一旦降息對股市的利多可期，也會吸引投資人伺機進入股市短線獲利。
該完全寄望降息嗎？
對降息的濃烈期盼是當前股市的強心針。FTN Financial首席經濟學家Chris Low表示，如果聯準會想要證據證明貿易衝突已經嚴重打擊企業信心，足以引發經濟問題，那麼5月份疲弱的就業及薪資增長數據應該會起到作用。Plante Moran Financial Advisors投資長Jim Baird也指出，5月份就業數據充分反映出其他經濟數據的不妙，雖然失業率依然保持在半世紀來的低檔，但就業機會的創造卻出現了停滯。
不過，並非所有訊息都肯定最新就業數據對降息的推力。惠譽信評（Fitch Ratings）首席經濟學家Brian Coulton認為，過去三個月的平均就業增速（每月約15萬人）並不令人擔憂，美國經濟增長或許變得溫和，但並非懸崖式下墜；即便要刺激經濟，Fed也可能會先處理資產負債表，降息或許言之過早。此外，美國5月份ISM非製造業指數達56.9，比市場預期更好，其中雇用指數更攀升至58.1，優於前月的53.7，反映企業對勞工需求仍高，與非農就業數據呈現不同的面相。
聯準會「褐皮書」報告向來是一窺Fed利率決策的重要參考，日前（6/5）發佈的最新報告認為，貿易戰帶來的不確定性是主要風險，但美國經濟在5月處於溫和成長，企業前景穩定正向，情勢甚至比4月更佳，勞動市場雖有緊縮，但出於勞工短缺而非企業雇用減少，從中並未看到需要儘快降息的意味。
對降息的推敲確實是有憑有據，但過度寄望聯準會談話和最新就業數據對降息的影響，卻也稍嫌魯莽，因為實質上影響經濟的最大因素：美中貿易戰，目前仍懸而未解，一個月後川普或許又將對剩餘3000億美元中國商品加徵關稅，這段期間若有任何不利降息預期的消息出現，只怕美股免不了又有一番大波動，這是投資朋友需要小心的地方。
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