聯準會寬鬆取向未明，外資分析師推演出那些股債匯投資策略？ @ 日日牛技術分析投資筆記

日日牛(365bulls.com)20190728周市場展望-圖：聯準會寬鬆取向未明，外資分析師推演出那些股債匯投資策略？

　　聯準會（Fed）利率決策會議即將於周二（7/30）舉行，台灣時間8/1凌晨將公佈決議結果，近來眾所矚目的降息議題也將揭曉。目前（7/28）芝商所FedWatch工具顯示的降息機率仍為100%，降息25個基點（一碼）的預估機率仍維持在八成左右。如無意外，本次將是聯準會10年來首度降息，而市場關注的已不僅是降息與否，還包括是否會一口氣降息50個基點、主席鮑威爾（Jerome Powell）的聲明內容會如何定調接下來的利率政策走向，以及對未來經濟的展望、是否會暗示9月還有第二次降息、縮表是否會提前結束等等，諸多焦點都令市場屏息以待。

　　堪稱近年來最重要的一次聯準會利率決議，不同結果將對股市、債市、匯市造成哪些可能的不同影響？本文節錄了近幾日外資分析師對此的重點分析，提供各位朋友先行參考。

Fed利率決議 vs. 股市

　　巴倫週刊（Barron's）上周三（7/24）的一篇分析文章指出，Fed最新利率決議可能有四種結果，對美國股市分別帶來不同的影響：

結果一：維持利率不變

　　如果Fed決定本月美國和海外的經濟數據不再是寬鬆貨幣政策的理由，利率維持不變，股市可能會應聲下跌。雖然Fed不降息也等於釋出認為目前經濟狀況良好的訊息，但是市場對不降息的失望情緒可能會蓋過此一樂觀展望，使股市出現失望性賣壓。

結果二：降息25個基點，並暗示將進一步降息

　　這是目前債券市場反映出的最高可能性結果，意味著今年Fed至少會降息三次，但是股市對此的反應難以捉摸。過去六週股市已充分消化了7月降息的利多，一些投資者或許會在真正宣佈降息後獲利了結，但是確定降息也可能為後續股市的上漲增添柴火，推動股市再攀高，這兩種情境都有可能發生。

　　德意志銀行（Deutsche Bank）首席分析師Binky Chadha在上週二的報告中指出：「在過去的迷你寬鬆週期中，風險性資產強勁反彈，每次都出現上漲…在寬鬆政策開始後的6個月裡，風險性資產的報酬率中值達到兩位數。然而，在以衰退告終的時期內，風險性資產的報酬率就出現了顯著下降。」

　　總之，在降息成真的初步反應期過後，股市的長期走勢取決於Fed究竟是成功延續了長達10年的經濟擴張，抑或是讓經濟緩步邁入衰退。

結果三：降息25個基點，但聲明內容措辭強硬，暗示未來將持穩

　　在本月符合市場預期降息25個基點後，隨著市場消化溫和的降息舉措，Fed將恢復依賴資料的觀望態度。富國銀行（Wells Fargo）代理首席經濟學家Jay Bryson在上週一的報告中指出，經濟前景中的「不確定性」將成為本月降息的理由，但會後的公開聲明將呼籲市場，在額外的政策支持下，這些不確定性和經濟將如何發展，並提醒人們Fed仍會依經濟數據做出後續政策判斷，以及在經濟依然穩健的情況下，貨幣政策過於寬鬆可能帶來的負面效應，例如金融失衡可能加劇等等。

　　如果按照此情境發展，今年底前Fed寬鬆幅度或許不如市場預期，屆時美國股市可能不會給好臉色。

結果四：降息50個基點（0.5個百分點）

　　基於通膨率過低，有必要採取主動措施以避免美國經濟進一步放緩，Fed也可能一口氣降息50個基點。債券市場目前價位顯示，本次降息0.5個百分點機率為24%；若真如此，這個被Jay Bryson稱為「震懾」行動的作法雖然可能為美股注入興奮劑，有助維持漲勢，但也等同Fed暗示當前經濟情況已惡化到必須在7月就採取強烈動作，或將引發市場疑慮並連帶打擊企業和消費者信心，對未來股市搞不好會造成適得其反的效果。

Fed利率決議 vs. 債市

　　美銀美林（BofA Merrill Lynch）一週前的報告指出，一旦降息後，風險較高的垃圾債 / 高收益債可能是最大受益者，而不是較安全、高品質的長天期美國國債和投資級公司債，因為市場對降息的預期已刺激了這類債券在前幾個月的強勁表現，使其在今年上半已經耗盡大部分的漲勢。

　　債券的走勢通常受到利率、通膨以及信用風險（Credit Risk，也就是借款者違約的風險）的左右。高品質債券因信用風險較低，到期日和存續期也較長，所以更容易受到利率和通膨的影響。今年初迄今，市場對利率的預期已有顯著變化（年初預期7月底降息的機率僅不到4%），不過此預期早已被美國國債和投資級債券市場消化。根據ICE BofAML指數，在截至7/22的一年來，10年期以上的美國國債總報酬接近11%，單純的價格上漲為9.1%，同樣到期期間的投資級公司債，一年來的總報酬則超過15%，單純價格上漲則為13%。

　　相比之下，根據ICE BofAML指數，美國高收益債指數今年的總報酬僅略高於10%，單純的價格上漲為6.7%，較上述兩者皆低。

　　不過美銀美林分析師認為，由於美國當前的總體經濟環境相當獨特，目前看來，強勁的經濟數據和降息是可以並行不悖共存的。這對垃圾債來說無疑是個好消息，美國經濟仍將在一段時間內保持成長，這降低了發行垃圾債的低品質公司集體違約的風險。而且一旦聯準會按照市場預期降息，投資者的焦點將可望更多投注於經濟成長的跡象，而非未來衰退將面臨的風險。

　　強勁的經濟成長也引發較長期的通膨預期，這對長天期美國國債和投資級公司債的表現來說比較不利，因為這類債券比起垃圾債更容易受到通膨的侵蝕。垃圾債由於借款期通常較短，而且殖利率較高，可以作為抵禦通膨（物價上漲）的緩衝。

　　但是前述美國高收益債指數報酬率和價格上漲目前仍低於長天期美國國債和投資級公司債，原因出在今年以來垃圾級公司債發行的數量較去年同期增加了近三成，供應量過大對債券價格構成了壓力；相較之下，今年的投資級公司債供應量比去年同期減少了一成，使其價格有撐。

　　美銀美林建議高收益債投資者可以增持風險更高的債券，因為之前債券投資者預期經濟衰退即將到來，紛紛湧入較高品質的BB等級垃圾債市場，導致這類債券估值上升、殖利率下降。但如果聯準會按照預期降息，很可能會阻止或推遲衰退的到來，這將使得評級為B+、B或B-的債券目前顯得更有價值。美銀美林認為，心臟更大顆的收益追逐者，甚至可能會想增持一些除違約外評級更低的垃圾債；因為就目前而言，垃圾債市場中風險最高，評級為CCC+、CCC和CCC-的非違約債券，殖利率比評級最高的BB+、BB或BB-垃圾債平均高出約7.5個百分點，這是一個不小的差距。

　　不過這算是一種逆向投資。在美林美銀最新基金經理人調查中，沒有任何大型基金管理人預計品質較低的債券長期收益會跑贏大盤。高盛（Goldman Sachs）分析師在上週報告中也表示，即使聯準會今年降息兩次以滿足市場預期，高風險交易或許也無法持續太久，因為進一步的寬鬆政策可能會大幅增加未來經濟下行風險，在真正需要寬鬆刺激經濟時反倒欠缺足夠彈藥。

　　但是著眼於當前，美銀美林債券分析師認為，聯準會的降息應該會導致更廣泛的公司債市場上漲，這意味著投資者將有機會「魚與熊掌兼得」。

Fed利率決議 vs. 匯市

　　DailyFX首席外匯分析師John Kicklighter昨日（7/27）一則分析指出，本月底聯邦公開市場委員會（FOMC）會議幾已確定至少會降息25個基點，但真正令人感興趣的是Fed是否認為有必要一次調降50個基點，或暗示年底前將進一步降息。不過這次決議結果絕對是動輒得咎，因為若屈從投機意願加大降息力度，代表市場和經濟情勢已經到了絕望地步；但若降息過慢過緩，投資者又會感到失望而引發拋售。

　　值得注意的是這幾天發生在白宮的一些新聞。川普先前曾指責中國和歐洲涉嫌操縱匯率，並對聯準會間接支撐美元的政策走向感到不滿。上週五（7/26）發佈的美國第二季GDP增長率達2.1%，雖低於第一季的3.1%，但高於華爾街預期的1.8%－川普對此推文表示，這個數據算不錯了，因爲美國經濟的脖子上還纏着沉重的聯準會利率。

　　儘管川普對強勢美元嫌到不行，但有趣的是，上週川普與其經濟團隊開會後，白宮國家經濟會議主席庫德洛（Larry Kudlow）出面表示，白宮在政策上已排除干預匯市的可能性。此外，美國政治新聞網站Politico昨天（7/27）更報導，鷹派的貿易顧問納瓦羅（Peter Navarro）曾提出讓美元貶值以彌補匯率損失的方法，但已遭川普拒絕。從上述事件看來，雖然川普對強勢美元不悅，但若要冒著引發貨幣戰的風險以官方手段干預匯率，短期內應該還不致於。

　　（圖一）是John Kicklighter推估FOMC會後決議的不同結果，對美元和美股可能產生的影響。

圖一、7月底聯準會利率決議不同結果對美元和美股的影響（來源：DailyFX）