近三個月土耳其里拉華麗轉身，南非幣卻吃土，差別在哪？ @ 日日牛技術分析投資筆記

日日牛(365bulls.com)20190812市場評析-圖：近三個月土耳其里拉華麗轉身，南非幣卻吃土，差別在哪？

　　近來外匯市場的大事不外乎就是人民幣兌美元跌破7關卡，還有全球央行的大降息潮展開，連帶地引發市場開啟對亞洲貨幣競貶的疑慮。

　　不過，若觀察近三個月貿易戰愈演愈烈期間的新興市場貨幣表現（圖一），會發現整體分歧得厲害。台幣與韓圜或多或少受到人民幣創低的拖累，然而東南亞貨幣卻表現良好，無視於人民幣的破底與東南亞各國央行陸續宣布降息的利空，泰銖在亞洲匯市中一支獨秀，近三個月兌美元甚至呈現升值的格局。

　　與此同時，在地球另一端，土耳其里拉近三個月華麗轉身，兌美元大幅升值逾一成。土耳其總統艾爾段（Recep Tayyip Erdogan）在上個月撤換央行行長後，日前又革職了約10名的央行官員，市場預期未來土耳其的寬鬆政策勢在必行，但這似乎已不足以成為拖累里拉表現的利空因素。

　　而表現最差的新興市場貨幣竟是在台灣最受歡迎的南非幣，最近三個月甚至摔得比人民幣還重。南非央行曾於上月降息一碼，當時並未拖累南非幣的表現，但近三週兌美元轉而重挫，並於上週五（8/9）創下11個月來的新低，可能是因為該國政府決定要金援國營電廠Eskom，外界擔心政府背負的債務將愈來愈沉重，甚至恐怕得向國際貨幣基金組織（IMF）請求援助的利空所致。

圖一：各天期新興市場貨幣表現一覽表（製圖：日日牛，資料來源：鉅亨網，資料日期：2019/8/9）

　　儘管大降息潮席捲全球，然而從部分新興市場貨幣的走勢可以發現，降息不一定會拖累貨幣表現。對此瑞銀財富管理外匯分析師陳得能表示，新興市場尤其是經常帳赤字國家，通常選擇在外資沒有流出疑慮時降息，以刺激國內經濟動能。（請點此參閱【中時電子報】全文）

　　進一步說，當外資沒有想要出場的時候，就是貨幣表現相對穩定之際，所以反而會看到央行降息但匯率不一定貶值的奇景，東南亞貨幣近期相對穩健的走勢，或許就是這樣的景況呈現。不過，降息不一定貶值或許可以說得過去，但土耳其里拉近三個月兌美元大幅升值近一成，到底原因為何？

　　瑞銀外匯分析師陳得能指出，經常帳的動態變化與新興市場貨幣表現更加相關，比當地政策利率方向更為重要。土耳其一向是經常帳赤字國，而今年的前5個月，經常帳赤字從去年同期的280億美元大幅減少到33億美元，雖然主因為國內需求放緩而縮小了貿易逆差的關係，但對此外資的解讀是，一個薪資不高的人節儉度日、減少花費，算是財務狀況改善的起點，這是進場投資該國債券的好時機，更何況目前土耳其債券的收益率高得驚人，在負利率債券版圖擴張的世界，是相當吸引人的交易。

　　反觀南非，央行上個月的降息並非是近期南非幣重挫的原因，如果以外資進場土耳其金融市場的例子來看，南非金融市場有無投資價值應該是外資考慮是否持續流入的重點，尤其是近期公債投資吸引力的降低，此點由南非各天期公債殖利率在7月中後飆高（代表債券價格下跌）可略窺端倪（圖二）。

圖二：南非各天期公債價格下跌，南非幣也呈貶值態勢（製圖：日日牛，資料來源：stock-ai，資料日期：2019/8/9）

　　一般來說，債券走勢應該在央行宣布降息後，殖利率要跟著下降才對（代表債券價格上漲），但南非央行在7/18宣布降息一碼後，各天期公債殖利率卻轉而飆高。從（圖二）可以看出，南非幣兌美元（紅線）走勢（往上走就是貶值），與各天期公債殖利率的方向可說亦步亦趨，也就是說，當殖利率走高（債券價格下跌）時，南非幣也處在貶值狀態。

　　這次南非央行在7月中宣布降息前後，雖然10年期以下的公債殖利率一度觸及2018年3月的低點，但不幸的是，南非幣與30年期公債殖利率卻無法回到2018年3月的水準，30年期公債殖利率（綠色線）連今年4月初的低點都沒破，就逕自轉頭走高，南非幣也無法回到13.5下方，兌美元也跟著創下低點。

　　政府債務壓力沈重或許是公債投資吸引力降低的原因。（圖三）是南非與其他四個經常帳赤字國家（印尼、印度、土耳其與菲律賓），其政府債務佔GDP比重的比較，觀察期間則是自有資料以來的狀況。可以發現這些經常帳赤字的國家，近20年來債務佔GDP比重都有明顯的改善；除了印度之外，其餘國家的債務佔GDP比重都順利降至五成以下。反觀南非，債務佔GDP比重的絕對數字並不驚人，大約56%左右，但卻是創下有資料以來的新高紀錄。

　　在近期南非政府決定追加預算以金援國營電廠Eskom之後，全球三大信評機構之一的惠譽（Fitch Ratings）已於7/26將南非的債信展望下修至「負向」；許多分析師也認為，信評機構穆迪（Moody's）恐怕會在今年（2019）稍晚將南非的主權信評調降至垃圾等級。

圖三：南非與其他經常帳赤字國債務佔GDP比重比較圖（製圖：日日牛，資料來源：Trading Economics，資料日期：2019/8/9）