日日牛 技術分析投資筆記

　　仔細閱讀這篇新聞，該機構指出上週高收益債券區塊的贖回量是今年3月以來最多的，表示3月份的贖回量也不少，應該也是1992年有紀錄以來的大量。不過回過頭來看，目前高收益債的點位相較3月還要更高，然而高收益債券指數ETF(HYG)的CCI周線卻是在最近才跌破零軸，3月份的時候反而還沒有出現這樣的狀況。

　　本站曾經在11/10的市場分析中提到，HYG的CCI周線今年以來首度跌破零軸，即便本波跌幅不若今年稍早幾次修正，但還是可以看出底下接手的人有變少的趨勢，CCI周線才會進一步下探低點，而且以往高收益債的CCI周線跌破零軸並持續下探後，股市也可能被連累出現一番震盪，提醒各位朋友們須留意。

　　上週HYG周線終於收紅，然而CCI周線並無改善，持續下挫，因此危機不能說就此解除，未來若能守住20周均線，價格沒撐的壓力才能減輕。每次這種高收益債基金被瘋狂贖回的新聞出現之後，由於伴隨著觸底反彈又創高的走勢加上重複出現的結果，總會令人失去戒心。不過國際統計機構的數據沒有必要欺騙大眾，編造不實資金流向誤導散戶，那為何歷經這種恐怖贖回後，高收益債還能沒事呢？話說回來，明明是多頭走勢，為何還有驚人贖回出現呢？擺著不是能賺更多嗎？

　　這或許跟不同投資人屬性有關。市場上總是有不同身份的交易者，債券市場相較股票市場更是以法人主導的市場。我們曾經提過，債券投資人的目的只是在獲取比無風險利率稍微好一點的報酬，相較股市投資人來說，他們更在乎本金波動，因此，比起股票投資人必須看得更遠，對風險的定義也更為嚴謹。

　　還有一點相當重要，那就是全球債券市值約是股票市值的三倍(圖一)，他們屬於「大牛級」投資人，無法頻繁地進行短線交易，部位通常以中長期投資為主，除非預期「即將」發生重大變化，那就得要「很早」開始「分批」處理，因為部位太大很難一次因應事件利空或利多做調整，也因此真正在進行部位轉換的時候，通常市場是看不出有什麼重大變化的；更現實一點的說，如果被一般投資人察覺絲毫不對勁，試問他們龐大的部位要如何靠廣大的散戶作為基礎出貨呢？

圖一：全球股票市值僅僅是債市市值的1/3上下 (資料來源：Bloomberg / BIS)

　　時間的確可以淡忘一切。除了高收益債券，新興市場債券在今年7月也發生過「驚天動地」的大事。根據ETF資訊網站ETFdb.com的資料，在7月份第一週，基金規模達117億美元、全球最大的新興市場債券ETF(EMB)，被投資人淨贖回了8.185億美元，這是該ETF自2007年推出以來「最大」規模的單周資金流出，當時引起相當大的關注。不過，隨著EMB觸底反彈走高，相信大多數投資人早就忘了此事。

　　如同先前曾提過的，本站統計EMB的法人籌碼資料，見頂是在6/8，比上述事件還要早約一個月，然而當時也伴隨EMB價格下跌，或許各位覺得沒什麼稀奇，怪異的是EMB股價在7月初觸底反彈後，法人籌碼是沒有跟隨上升的，始終都在低檔區間震盪而已，無法回到6月初高點已是定局，但能量潮(OBV)卻可以隨股價同步回溫，這當然要歸功於願意「逢低佈局」的熱情散戶們，這股力量對法人相當重要，因為這將確保下次分批出貨時可以維持在好一點的「價位」。

　　對於股市投資人來說，債券法人的動向也是可以參考的地方。(圖二)為金融風暴以來，高收益債券(HYG)月線與上方全球股市指數ETF(ACWI，深藍線)、新興市場股市指數ETF(EEM，粉色虛線)的走勢圖，最下方是HYG的CCI月線。長期追蹤本站的朋友便知，只要CCI由上而下跌破 +100大關，就是高檔賣訊。由於這是月線圖，在近十年的日子裡，HYG的CCI月線只出現過六次跌破(賣訊)(綠色虛線，編號1~6)。

　　特別要留意的是，若HYG的賣訊搶先出現在股市未跌破上升趨勢或相對高點之際，就代表HYG不是被股市下跌拖下水的，而是債券投資人先行調整所致，通常之後有重大事件發生。

　　各位投資朋友都曉得，股市與高收益債走勢連動相當密切，股市的下跌也會拖累高收益債券的表現，然而有時股市修正的理由看在債券投資人眼中屬於健康的整理，並非結構上的改變，沒有必要「大動干戈」，調整的部位也比較小，這種CCI賣訊通常是在股市下跌之後才發生，也就是說股市下跌是原因，導致高收益債連動走低是結果(如編號1、3)。

　　但如果HYG的CCI賣訊是出現在股市還在歌舞昇平時，這時皮就得繃緊。首先，多頭格局下，CCI月線出現賣訊相當困難，就像(圖二)所示，HYG近十年來只有出現六次訊號，一旦出現就得保持警戒；另外，股市正值風平浪靜之下有此現象，顯示債券投資人感知到大環境有異，預期即將發生影響債券市場的重大事件，如編號2的『美國被降評』、編號4的『收回QE』與『油價見高』、編號5的『升息預期緊縮』等等，這些事件對債市的確影響深遠，對股市當然也具有「不可承受之重」的傷害。打個比方，一向跑得比你慢、動作也比你遲緩的人，突然從後方加速超越你，表示他後面一定有某些令他腎上腺素爆發的「鬼東西」，這時你會作何反應？

圖二：高收益債CCI賣訊出現在股市高點之前，後勢行情波動大 (資料來源：stockcharts.com)

　　或許各位投資朋友會認為，即便編號2與編號4、5的HYG賣訊預告股市將震盪加劇，然而高收益債也才跌15%，之後還不是觸底反彈再創高，長期看來多頭格局沒有改變，何須庸人自擾？這樣講或許沒錯，然而法人籌碼的支撐力道愈來愈虛也是事實，就如同本站之前提過，新興市場債(EMB)今年7月觸底反彈，線型一樣創高，但地基已經流失，每經歷一次恐怖贖回，地基就要流失一次，或許表面上看來房子還是好好矗立著，仍屹立不搖，但之後或許不用太大的利空震幅，就能把房子輕鬆推倒，跌幅是否還能如之前般受控，只能打上一個大問號。

　　不幸的是，10月初HYG又出現CCI月線的賣訊(編號6)，上週末的高收益債大失血新聞其實已經是落後消息，對照上方的股市走勢圖，也算是在相對高點的時刻。那麼股市會立馬崩盤嗎？那倒未必，即便是編號2、編號4與5的賣訊出現，距離股市真正重挫的時點還有2～4個月之久，在這期間內只能說追高要謹慎外，也不宜大肆押注身家，更不適合借錢投資，提供給各位朋友參考了。

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