日日牛 技術分析投資筆記

　　不過自元月小股災的低點(2/8)算起，此波反彈截至目前為止越過前波高點的標的寥寥可數。(圖一)為自元月小股災前的高點至今，主要國家股市指數的表現，截至上週五(2/23)只有俄羅斯股市(RSX)已收復此次小股災跌幅，巴西股市(EWZ)緊跟在後。有追蹤本站訊息的朋友便知，這兩個股市都是能量潮(OBV)早已超越前波高點的股市，如果在本週可以持續走高，那麼也可望帶動其他OBV超前股價的市場。

　　值得留意的是，並非所有新興市場股市在此波反彈都表現亮眼，由於中國股市(FXI)與印度股市(EPI)的OBV表現與股價水準差距並不大，感覺上與原物料相關的新興市場股市較受散戶歡迎，因此FXI與EPI的反彈力道相較其他新興市場股市，甚至是成熟國家更為疲弱。不過，若其他領先反彈的市場能站上反壓或越過前高，這些落後的股市也不是沒有希望跟上進度的。

圖一：多數市場自股災前高點重挫後，目前還未完全收復跌幅 (資料來源：stockcharts.com)

　　由於美國股市也還未完全收復此波小股災跌幅，因此美國十大類股中也沒有一個類股越過前波高點。(圖二)為自元月小股災前的高點至上週五(2/23)美國各類股的表現，可以看出此波美股反彈還是由法人的重倉持股：科技股帶動指數走高，而緊追在後的公用事業類股並非漲幅驚人，而是股災之前已經跌到脫褲，因此跌幅相對輕微，不過在上週與各位分享的周市場展望一文中已提過：「公用事業的MACD已出現背離徵兆，也出現可以尋找買點的機會」，未來美國公債殖利率能進一步回落的話，股價也有可能進一步挑戰季線。

圖二：美股各類股中，仍以法人重倉持股的科技股反彈最迅速 (資料來源：stockcharts.com)

　　在此回答一位網友的問題：此波元月小股災令股市回落到約兩個月左右前的價位，在股價又「舊地重遊」的當下，兩個月前在此價位本站發出了不宜追價的警示，為何股災後來到相同的價位附近卻又能逢低進場呢？

　　筆者以(圖三)、(圖四)來解釋這個問題。(圖三)上半部為新興市場股市指數ETF(EEM)周線，下半部為EEM的能量潮周線(OBV，藍線)與法人籌碼資料指數化後的數據(紅線)。

　　首先，自去年以來EEM逐一創下的高點往下對照，都可發現法人籌碼高點已過，儘管如此，法人籌碼依舊能維持一底比一底高的態勢，顯示多頭格局未變。重點是在去年9月之後，當EEM持續創高的同時，法人籌碼指數的高點卻愈來愈低，不僅如此，連OBV都是這樣。而OBV的計算並無特別分出究竟是散戶抑或大型機構法人，顯見法人於去年9月之後的加碼力道變小可能是同期間OBV下滑的主因，但即便這樣，去年一整年法人籌碼指數在EEM的上升趨勢並未改變，顯示庫存沒有大幅出脫，只能說加碼力道減緩而已。

　　今年一開始，法人籌碼下滑幅度有些劇烈，但OBV卻重新走高且漲勢兇猛，如果不是法人帶動，那麼元月的OBV爆衝應該就是長久以來沒賺到錢的散戶，在高點激烈搏身家的結果。長期追蹤本站的投資朋友皆知，我們於元月始終警示追價要謹慎，然而EEM在這種陡角度上揚之下，或許有些朋友還會懷疑我們是不是沒上車，否則為何一直唱衰股市。

　　但時間終究能證明一切，OBV衝到元月股災高點那天都沒停過，顯示散戶都還不知道大難臨頭；奇怪的是，法人籌碼指數卻在1/22那周(股災高點在1/26)開始止跌，儘管後來慘劇發生，但隨後法人籌碼指數卻持續走高，並且在2/8股災低點達到高峰。

圖三：新興市場指數ETF(EEM)周線—法人籌碼指數與能量潮(OBV)比較圖 (資料來源：日日牛、Yahoo Finance)

　　我們再來看看美股標普500指數(S&P500)。(圖四)上半部為標普500指數ETF(SPY)周線，下半部則為SPY的能量潮周線(OBV，藍線)與法人籌碼資料指數化後的數據(紅線)。與EEM不同的是，去年一整年SPY的法人籌碼指數幾乎與SPY表現一致，重點也是在去年9月之後，即便法人籌碼指數也持續走高，但OBV上升的幅度則是相當恐怖，角度要比法人籌碼指數要陡得多。

　　雖然法人籌碼指數持續上揚到今年初，但卻在今年元月中旬嘎然終止並直接轉頭向下(紫色虛線與紅圈圈處)，看到這裡絕對會毛骨悚然。無論是EEM還是SPY，其OBV就像發瘋似的上漲，也難怪美林證券(BofA Merrill Lynch)的「牛熊指標 (Bull & Bear indicator)」會啟動賣訊，加上法人籌碼表現已經明顯不一致，接下來肥羊要何時被宰，只是時間早晚的問題而已。

圖四：標普500指數ETF(EEM)周線—法人籌碼指數與能量潮(OBV)比較圖 (資料來源：日日牛、Yahoo Finance)

　　回到剛剛的問題，為何目前值此相同價位反而可以買進？

　　首先，即便經過此次的小股災，法人籌碼指數到目前為止還能維持良好的上升格局，顯示機構法人的庫存並非急著倒出，多頭格局應得以維繫；再來就是發生股災當下，也可以見到法人籌碼逢低吸納的痕跡，在此波反彈之際也沒見到急著倒貨的景象。

　　那為何還要這麼麻煩搞這齣「養、套、殺」的戲碼？機構法人有可能是為了換股操作，也有可能是借由每次股災多轉一些籌碼到散戶身上，畢竟此波反彈OBV還是比法人籌碼踴躍許多。因此，本站認為，即便多頭格局目前仍算安在，但今年股市出現這類「小股災」的機會應該不止一次，藉此法人才能一步步將籌碼轉到散戶身上，尤其各類金融資產在價格仍然偏貴的情況下，能否順利抵擋利率走高的衝擊也仍是未知數，法人若是滿手股票勢必會想辦法找替死鬼，這就是今年做股票必須小心的隱憂。

　　我們能做的，除了留意法人籌碼與OBV相對應的變化外，若有逢低佈局的機會手腳必須要快，因為部位不一定能放很久，若法人轉而採取撐住指數做頭、但籌碼偷偷轉移的方式脫逃，指數能維持不墜但空間絕對不大，太慢進場會沒有肉，這樣只會徒增交易成本。

　　本週市場焦點將集中在美國新任聯準會(Fed)主席鮑威爾(Jerome Powell)身上，他將在本週三(2/28)、四(3/1)在美國國會舉行聽證，這是鮑威爾的第一次聽證會，外界認為他將為新一屆Fed的政策立場設定基調。鮑威爾先前就已強調政策的連續性，希望儘量消弭市場雜音以利金融市場穩定，相信他的證詞應該不會為市場掀起太大波瀾。

　　不過本站提過，此波反彈法人籌碼加碼力道比較不夠，如果領先的市場如巴西與俄羅斯能持續上漲，對於股價落後的市場將有激勵效果，但若在前波高點附近又被打了回來，對其他股市反攻的信心將有影響，提醒各位投資朋友留心了。

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