日日牛 技術分析投資筆記

　　依據研究機構EPFR統計至12/5為止的一週基金資金流向顯示，成熟國家股票基金皆為淨流出，美國股票基金淨流出達35億美元最多，日本股票基金淨流出10億美元，歐洲股票基金淨流出7億美元，但是新興市場股票基金則是淨流入27億美元，包含全球新興市場、拉美、東歐以及新興亞洲等股市，其中又以新興亞洲股市淨流入14.44億美元為最多。

　　國際金融協會(IIF)的全球資金流向統計也指出，11月份新興市場淨流入的資金共約339億美元，創今年1月以來最高，其中流入股市的資金約120億美元，流入債市的資金約218億美元，為今年4月以來最大流入規模。值得注意的是，該協會針對10月份的統計資料還呈現新興市場資金為淨流出76億美元(股市淨流出171億美元，債市淨流入95億美元)，短短一個月內消長便如此顯著。

圖一、上週美國股市標普500、道瓊、那斯達克三大指數走勢圖 (來源：investopedia.com)

　　新興市場重拾關注，主要原因還是原本的不利風向包括強勢美元、聯準會(Fed)升息、高油價、貿易戰陰影等已有緩解跡象，在明年美元預期可能不再走強、聯準會趨於鴿派、油價走低、貿易戰停火90天進入談判期的發展下，覆蓋新興市場的烏雲漸散，而這同時成熟國家股市反倒陷入陰霾，尤其是今年活力旺盛的美國股市正在急轉直下，加上先前新興市場資產經歷過一番大整理後目前估值都在相對低點，一推一拉下，新興市場正好接收投資人寄予的新期望與新資金。

　　對於明年新興市場的投資「錢」景，目前持看好立場的投資研究機構非常多，從近期資金流向亦可看出多數人也都抱持類似看法，不過市場上仍然有部分持相反看法者，但這邊所謂的反面立場不一定代表完全不看好，也可能只是謹慎看待或不建議立即進場的觀點。以下便與各位朋友大略分享一下正反兩面的看法為何。

持正面看法者

- 摩根史坦利(Morgan Stanley)

　　2019年非美經濟體表現將轉而優於美國，美國股市和高收益債表現不佳，美元到達週期性高峰後走軟，新興市場股市的表現可望贏過大盤，預估2019年到2020年新興市場經濟體每股盈餘(EPS)可從今年3%低點回升至6%到7%左右。

　　在新興市場中，看好中東歐、中東和非洲(CEEMEA)市場的貨幣表現，不看好墨西哥披索、拉美和亞洲低收益地區的貨幣表現。

　　看好新興市場固定收益資產，最看好巴西固收資產，其次是墨西哥、南非、土耳其，不看好亞洲低收益率地區固收資產。另外，比起強勢貨幣(硬通貨)債券，更看好新興市場當地貨幣債券。

- 高盛(Goldman Sachs)

　　認為2019年新興市場將出現溫和正報酬。通過利潤率衡量，新興市場股市還處於週期較早階段，這在未來可能支撐其表現。基於聯準會放緩升息腳步、美元預期疲軟、貿易緊張局勢不再升級、油價下跌、估值更佳等考量，明年新興市場將有投資機會，不過前述每項因素都仍存在重大不確定性。

　　今年受衝擊最嚴重的新興市場經濟體如巴西、阿根廷、土耳其和南非，可望引領新興市場整體經濟增長略有改善。中國經濟是否能觸底反彈將是一個關鍵不確定因素，因中國市場規模極大，其經濟週期影響會蔓延至整體新興市場

- 美銀美林(BofA Merrill Lynch)

　　明年度展望中提到，今年的拋售潮後，新興市場資產估值處於低水平，明年美元預期在年初週期高峰後走低，在美元走軟的情況下，新興市場將成為明年的大贏家，不過中美貿易戰依然是新興市場的最大風險；由於美元的預期疲軟以及中國經濟增長放緩，新興市場債券和外匯將會反彈。

　　具體而言，看好巴西及俄羅斯，看空墨西哥。

- 渣打(Standard Chartered)

　　渣打銀行全球宏觀策略主管Eric Robertson受訪表示，聯準會升息、油價上漲等許多對新興市場造成困擾的外部因素已漸趨穩定，雖然貿易形勢依舊不容樂觀，美中貿易戰風險未消，但對此抱持審慎樂觀態度。預估明年美元將走軟，美債殖利率將下滑，貨幣市場波動將漸趨穩定，新興市場未必能大舉復甦，但將出現不錯的機會。

- 瑞銀(UBS)

　　瑞銀財富管理投資總監辦公室(CIO)所做的調查顯示，個人投資人和專業投資人對明年投資方向有明顯差異，近半數專業投資人認為明年美股表現將遜於全球股市，但個人投資人中有三分之二認為美股表現可望超越全球股市。另外，明年最受專業投資人青睞的資產是「新興市場股票」，但個人投資人首選則是「美股」。但是對於美股還有多少續漲空間，專業投資人卻比個人投資人更為樂觀。

　　此外瑞銀也指出，在今年出現較大跌幅後，新興市場股市在明年有機會獲得7%到8%的報酬率。

- 瑞信(Credit Suisse)

　　新興市場股市和債券往往受到美國經濟和利率週期的顯著影響，只要美國升息和美元走強的風險減弱，新興市場資產應可重獲支撐。最近新興市場資產負債表出現了恢復內部和外部平衡的跡象，部分是由於國際貨幣基金組織(IMF)的奧援，如果2019年能延續再平衡過程，新興市場便可復甦

　　由於中國和其他亞洲股市在MSCI新興市場指數中的佔比頗高，亞洲經濟增長對新興市場股市的影響力強於對新興市場債券的影響，特別是中國市場，因其規模龐大，其自身商業週期會對新興市場股市產生重大影響。瑞信認為，明年中國的經濟增長會進一步放緩，隨之而來的稍微寬鬆貨幣環境，將對股市提供支撐。

-國際金融協會(IIF)

　　隨著聯準會在升息處理上釋出鴿派信號，各新興市場經濟體的匯率將由動蕩漸趨穩定，股市的低估值優勢逐漸顯現，資金正在回流中，其中以巴西市場相對最被低估，南非市場則溢價較為嚴重。

持反面看法者

- 匯豐銀行(HSBC)

　　考慮到金融環境緊縮和貿易衝突持續，對明年進入新興市場仍抱持謹慎態度。但如果新興市場國家開始專注於結構性的改革，以解決失衡問題、提高生產率和效率，將會給市場帶來驚喜。HSBC分析團隊認為，財政改革應該會對新興市場的固定收益市場有利，並將促使新興市場具「套利」性質的貨幣出現強勁反彈。

- 法國興業銀行(Societe Generale)

　　該行分析師Jason Daw認為在歷經了10年的寬鬆貨幣環境後，投資行為需要多年過程才能適應頓時緊縮的美元流動性；資本回流新興市場的門檻很高，需要一個重大的宏觀催化劑來扭轉此種局面。

　　Jason Daw是少數今年初就預測新興市場崩盤者之一。他認為自9月以來，土耳其里拉、巴西里拉和南非蘭特所引領的新興市場貨幣溫和反彈只是暫時的，全球經濟增長放緩和聯準會進一步緊縮貨幣政策，將繼續削弱新興市場國家的貨幣。

　　Jason Daw表示，當聯準會開始降息時，才是大舉買入新興市場資產的時刻，但這可能是至少18個月以後的事了。他看好阿根廷有一定的價值，雖然該國今年造成了新興市場貨幣貶值。此外他還建議，在巴西新總統波索納羅(Jair Bolsonaro)初就任後市場上這一波興奮情緒消退後，做空巴西里拉兌墨西哥披索。

- 美銀美林(BofA Merrill Lynch)

　　該行分析師吳至偉(David Woo)擔心的是中美貿易戰遲遲未落幕對新興市場的影響。他最擔心的是中國沒有動力在貿易爭端上做出讓步，尤其是在川普因國會僵局而處處受限的情況下。美、中在貿易爭端上達成解決方案將是觸碰新興市場與否的大前提。

　　而在中國內部，中國當局必須在刺激需求與抑制房價失控之間找到平衡。他建議在中國經濟放緩拖累整體開發中國家資產之際，做空印度盧比和墨西哥披索。

圖二、中國效應：MSCI新興市場指數走勢(藍線)在中國GDP年曾率(灰線)降低到個位數後漸漸趨平 (來源：Bloomberg)

- 投資顧問公司Ecstrat Ltd.

　　創辦人John-Paul Smith警告經濟放緩將損害新興市場股市。有鑑於中國股市、俄羅斯股市和韓圓對貿易情勢和大宗商品的敏感性，他建議減持或不持有這三者。他預計從現在到2019年底，這三者兌美元都將大幅下跌。

- 嘉信理財集團(Charles Schwab)

　　該集團駐紐約首席固定收益分析師Kathy Jones認為最好還是減持新興市場債券，因為與美國國債的息差可能擴大到450個基點(bp)。她預計美元短期內將保持穩定，而當聯準會進一步緊縮貨幣政策、中國經濟增長放緩以及大宗商品價格下跌，也會遏止新興市場資產大幅上漲。

　　Kathy Jones表示，一旦緊縮的金融環境達到頂峰，新興市場是有可能在明年某個時刻反彈，只不過短期內還看不到這個時刻到來。

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