日日牛 技術分析投資筆記

　　美國財政部昨天(5/8)公佈10年期公債超額認購需求為十年來最低，以往美國公債算是搶手貨，這次具指標意義的10年期公債卻乏人問津，這個轉變的箇中原因為何？這件事又透露出哪些值得關注的訊息？

　　彭博社(Bloomberg)今日報導，270億美元公債的超額認購僅來到2.17倍，為2009年以來最低。儘管這並不代表美國政府出現無法融資的風險，但是此一跌幅突顯出美國國債需求的動態轉變，使其較容易受到波動性飆升的衝擊。

　　週三(5/8)美國10年期公債當季再融資發售的殖利率是2.479%，高於投標截止日期前的普遍水準(殖利率較高代表債券價格較低)。造成美國此次公債標售需求疲軟的原因有幾項，首先是以中國、日本為首的外國投資者投標猶豫，對此有許多推測導向近日美中貿易戰情勢再度緊張之故，但尚未有明顯跡象證實此點。另外，鑒於聯準會(Fed)仍在繼續減持美國公債，外國投資者和美國境內投資者成為撐起買盤的兩股主力(4月底本站曾分享過『美國國債都是誰在買？持有最多的又是誰？』，還沒看過該文的朋友可以點此參考)，但是外國投資者持有美國國債的比例在這十年來持續下降，至2018年底僅略高於三分之一，而此一比例在十年前卻是超過44%。

圖一、美國公債發行量持續攀升，但外國投資者的買盤卻持續遞減 (來源：Bloomberg)

　　報酬率不夠吸引人或許也是原因之一。昨天10年期美國公債殖利率僅略高於3個月期公債殖利率，昨天發行的債券附帶的票息僅為2.375%，是一年多來最低水準。牛津經濟(Oxford Economics)的顧問Guillermo Tolosa在5/2的一份報告中寫道，去年美國基金吸收了有史以來最多的國內債券，包括避險基金在內的民間投資者已佔大多數，但他們對價格也更敏感，這使得美國國債更容易受到通膨飆升等因素的影響。

　　最後，季節性因素也可能要納入考量；Academy證券交易員Tony Farren表示，5月份的拍賣歷來表現均欠佳，因為在過去10年裡，5/10之後有七次股市在次日收盤時出現拋售。

　　其實根據本站觀察，不只美國10年期公債殖利率偏高，從2年期到最長30年期的公債殖利率昨晚全數跳高，新聞指出說是因為股市表現良好的關係，但昨晚美國股市表現只能說是回穩，要說因此造成公債拋售似乎有點牽強，彭博社上述報導倒是點出了比較適當的解釋。

　　大家都知道，美國公債殖利率是無風險利率，公司要發行債券，給人家的利息要比無風險利率再往上多加個幾點，不然大家去買比較不會倒的公債就好，幹嘛要買你發行的公司債，於是，陰謀論就開始了...

- 中方：不買美國公債 → 美國公債殖利率攀升(價格下跌) → 美國企業籌資成本提高(現在美國企業債務量來到史上新高，利率走高不利於借新還舊)。

- 美方：想盡辦法讓公債殖利率下滑：川普施壓聯準會降息、股市表現震盪維持公債需求。

　　總而言之，中美貿易戰不是只有政治議題，金融市場表現也是暗潮洶湧，若股市表現震盪也是維持公債需求的手段，那麼，大家要坐穩囉....。

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