日日牛 技術分析投資筆記

　　自2008年金融海嘯以來，股市翻轉為多頭格局已逾十年。不可否認，多數國家股市也紛紛來到相對高點的位置，對於只是單筆投資、跑個短線的投資朋友來說，這不會構成什麼問題；然而，對於想要進行定期定額、長期扣款的投資朋友而言，卻頗為進退兩難，不知如何是好。

　　為何這麼說呢？隨著2018年之後股市波動加大，許多投資銀行紛紛開始預測下一次經濟衰退發生的時間點，且多家投行均不約而同指出下一次金融危機恐將於2020年底至2021年間到來。若果真如此，代表從現在開始扣款一年多之後就得面臨股市下跌的風險。

　　知名投行高盛(Goldman Sachs)的報告指出，美國企業即將面臨大量債務到期的挑戰，尤其是在2020年，美國將有1.3兆美元的非金融債務到期，佔未償還債務總額的兩成，企業借新還舊將出現問題，違約潮將是引發金融危機的引線。

　　另一間知名投行摩根大通(JPMorgan Chase，俗稱小摩)則指出，2020年恐將發生金融風暴，屆時美國股市恐將下跌兩成，新興市場股市則可能崩跌近五成，這樣衝擊的幅度相較之前的金融海嘯似乎相對小些，但該投行也提到，由於2008年那次的金融海嘯已讓流動性相對減少，屆時市場必須咬牙撐過較長的復甦時期。

　　那麼，在目前股市仍處高點、前景尚未完全看壞的此時，進行定期定額投資適當嗎？暫且不論投資銀行們預測2020年即將發生金融危機是否正確，先做好沙盤推演也不是壞事，我們可以從之前兩次金融風暴的經驗來獲取一些蛛絲馬跡。

　　回到2000年科技股泡沫(達康泡沫)當下，股市高點約莫在當年的3月6日左右。如果不幸在當年3月高點啟動定期定額，每月扣款5000元，扣款日選擇每月的16日，分別投資當年最夯、但也是風暴中心的科技基金(例如：貝萊德世界科技)、新興市場股票基金(例如：富達新興市場股票)，以及美國股票基金(例如：聯博美國成長)，之後回本的時間如(圖一)所示。

　　(圖一)的試算結果來自於投信投顧公會，可以發現若是在2000年3月6日同時定期定額上述三支基金，回本的時間以受創最嚴重的科技基金最長，必須連續扣款七年，贖回金額才能勉強回本，報酬率比定存還差；而非風暴中心的新興市場基金回本時間最短，但也必須耗費三年多才能回本。也就是說，在股市高點進行定期定額投資代價頗高，投資朋友必須想清楚在不久的將來，若得面臨這樣的情境，自己有沒有耐心與資源來度過這段難熬的時期。

圖一：在2000年股市高點分別定期定額科技、新興市場與美國基金，以科技基金回本的時間最久 (製圖：日日牛，資料來源：投信投顧公會)

　　重點是，七年後都已經快接近下一波多頭格局的高點了。那麼，徒有耐心與毅力，鍥而不捨地定期定額投資科技基金直到下次高點，報酬又會如何呢？

　　(圖二)的試算結果告訴我們，在2000年科技股泡沫前的高點(2000年3月)開始扣款，直到下一波多頭高點(2007年10月)贖回，總共約七年半的時間，科技基金的報酬僅有11%左右，換算下來等於一年的報酬率不到2%。不過，下方的新興市場股票基金，不僅是這三支基金中最快回本的(圖一)，若鍥而不捨地扣款直到2007年高點贖回時，報酬率則高達逾200%！

圖二：在2000年股市高點持續定期定額扣款至2007年股市高點，不同基金表現差距甚大 (製圖：日日牛，資料來源：投信投顧公會)

　　由此可知，同樣在先前的股市高點扣款，歷經股市循環又攀升至下一波多頭高點的時候，選錯基金定期定額投資的報酬差距竟是如此之大。

　　接著我們再來看看，2008年金融海嘯前的高點開始扣款直到本波多頭格局，同樣選擇這三支基金會出現什麼結果？

　　因為多數股市皆在2007年10月後陸續出現高點，因此我們將定期定額起始日期設定在2007年9月底。如果以定期定額報酬開始出現正報酬，也就是回本的日期來觀察，在金融海嘯中跌幅最嚴重的最大苦主：新興市場股市，其定期定額績效竟率先美國股市回本(圖三)，這與先前2000年科技股泡沫的最大苦主：科技基金很不一樣，2000年那一波受創頗深的科技基金，若持續扣款的話需要七年才會回本。

　　這其中的差別可能與2008年金融海嘯後各國央行決定印鈔，灑下及時雨有很大關係。不過，就算新興市場股市基金比美股基金與科技基金率先回本，科技基金與美股基金回本的日期也頂多比新興市場股市基金慢了兩個月而已，而整體定期定額回本的時間則約莫需時兩年，相較2000年科技股那波風暴已加快許多。

　　總之，2008年金融海嘯後的央行印鈔動作，不僅令單筆基金的投資績效迅速攀升，各基金定期定額回本的日期其實也沒有離股市觸底的時間太遠，這是與2000年科技股泡沫那波金融危機非常不一樣的差異。

圖三：在2008年股市高點分別定期定額科技、新興市場與美國基金，因各國央行印鈔的關係，三支基金陸續回本的時間約莫兩年 (製圖：日日牛，資料來源：投信投顧公會)

　　那麼，在2008年金融海嘯後率先回本的新興市場股市，其定期定額報酬是否就此維持一路領先呢？(圖四)是在2008年金融海嘯前的高點一路扣款至今年(2019)元月底的績效表現比較，可以發現原本率先回本的新興市場股票基金竟然績效敬陪末座，扣款逾10年的績效僅不到三成，也就是說每年報酬率不到3%，反倒是科技基金與美股基金的定期定額績效後來居上。

　　也就是說，位處金融風暴中心的美國決定印鈔票後，剛開始的確幫助了跌深的新興市場股市反彈，其漲幅一度相當凌厲，然而資金最後卻又回流到了美國，幫助美國股市續創新高，體現在定期定額的投資績效上，就是如此表現。

圖四：在2008年股市高點分別定期定額科技、新興市場與美國股市基金至今，反倒是較晚回本的美股基金與科技基金表現亮眼 (製圖：日日牛，資料來源：投信投顧公會)

　　經由上述兩個金融危機高點進行定期定額投資的情境分析後，可以歸納出以下結論：

1. 金融危機發生後，央行釋出的流動性主導定期定額績效回本的速度，若無法再次印鈔票或缺乏產生流動性的創新工具，下一次金融危機就只能倚靠時間解決。故在股市高點定期定額投資，必須要有長期抗戰的準備。

2. 沒有永遠下跌的市場，但在不同的多頭格局中選錯基金定期定額，績效將有天壤之別。在高檔位置表現最亮眼的股市，也有可能不是下一波多頭市場的主角；在下一波多頭行情起始之際，跑最快、最先回本的市場也不一定就有續航力。

　　那麼，是不是在股市高點就無法做定期定額投資呢？

　　倒也不是完全如此。根據本站的研究，就算是在股市高點扣款，由於沒有永遠下跌的股市，下一波多頭總會來臨，重點是要選對基金進行定期定額投資。從上述兩波金融危機可以發現，就算不小心進場在股市高點，只要選對基金，持續扣款等待下一波多頭來臨，獲利果實還是相當甜美。就如同2000年那波的新興市場股票基金與2008年那波的科技基金，都是在前波股市高點扣款後，後續因具有「微笑曲線」潛力，以致定期定額獲利表現亮眼的最佳範例。

　　或許有些朋友會問，如果目前股市處在相對高點，那麼延後定期定額投資，至少在相對低點時進場，總該沒事了吧？還是老話一句，如果要看點位進場，單筆會賺得比定期定額還多。另外，定期定額的長期績效，似乎與什麼點位進場沒有太大關係，但標的選對與否，卻是影響日後報酬率良窳的最大關鍵。我們可以來看看2008年金融海嘯時的案例。

　　首先是科技基金的部分。(圖五)是科技股指數ETF(QQQ)在2008年金融海嘯前後的週線圖，我們分別標出海嘯前高點(編號【1】)、正處海嘯中(編號【2】)以及海嘯最低點(編號【3】)的時間，分別計算進場扣款貝萊德世界科技基金直到2019年元月的績效。

　　從投信投顧公會的資料可以看出(圖六)，只要挑到對的基金，無論是在股市高點、亦或是跌到一半，或者是在最低點進場定期定額，會賺就是會賺。而令人吃驚的是，在2009年3月金融海嘯時觸及的股市低點進場定期定額，長期扣款的績效未必比較好，唯一的好處頂多是無需忍耐2年～3年的定期定額虧損陣痛期。

圖五：在2008年股市高點、跌到半山腰以及股市最低點進場定期定額至今，只要選對基金，長期績效都不錯，但低點進場並未佔有任何便宜 (製圖：日日牛，資料來源：stockcharts.com)

圖六：在2008年股市高點、跌到半山腰以及股市最低點進場定期定額科技基金至今，赫然發現低點進場並沒有佔到任何便宜 (製圖：日日牛，資料來源：投信投顧公會)

　　如果以長期績效來看，進場時間點似乎不是問題，那麼，選錯市場(基金)扣款的結果又將如何呢？(圖七)是拉丁美洲股市指數ETF(ILF)在2008年金融海嘯前後的週線圖，同樣的，我們分別標出海嘯前高點(編號【1】)、正處海嘯中(編號【2】)以及海嘯最低點(編號【3】)的時間，分別計算進場扣款施羅德拉丁美洲基金直到2019年元月的績效。

圖七：在2008年股市高點、跌到半山腰以及股市最低點進場定期定額至今，只要選錯市場，長期績效欲哭無淚，一樣是在低點進場並未佔到任何便宜 (製圖：日日牛，資料來源：stockcharts.com)

　　與科技股不同的是，拉美股市的高點比較晚出現，是在2008年5月左右。根據投信投顧公會的資料顯示(圖八)，無論是在拉美股市高點、跌到一半，或是最低點進場定期定額至今，績效只能用欲哭無淚來形容。如果定期定額逾11年只換來個位數的報酬，那麼還不如放定存比較實在。

　　同樣令人訝異的是，即便在2009年3月金融海嘯時觸及的股市低點進場定期定額投資拉美基金，長期扣款的績效仍舊是吃鱉的狀態，再次證明了股市點位不是問題，唯一的關鍵就是要選對標的。

圖八：在2008年股市高點、跌到半山腰以及股市最低點進場定期定額拉美基金至今， 赫然發現低點進場並未佔到任何便宜 (製圖：日日牛，資料來源：投信投顧公會)

　　談了這麼多，最後幫各位朋友總結一下：

　　股市高點執行定期定額投資，並不會影響長期扣款的績效，唯一的缺點就是要忍受２～３年的虧損陣痛期，耐心等待下一波多頭的來臨。然而，在下一波多頭到來時績效會不會還你公道，關鍵就在於挑對標的。

　　至於要如何挑對標的，提前發現具有「微笑曲線」潛力的市場呢？我們近日將推出基金定期定額投資致勝課程，其中將提到微笑曲線潛力市場的特徵，即便在股市高點扣錯市場，也能快些逃離轉換，以挽救定期定額績效；另外，若能扣款兩支以上，標的該如何挑選，以達到風險分散的效果，有興趣的朋友請點此前往留下您的Email，我們會在推出後立即通知您相關訊息喔！

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