日日牛 技術分析投資筆記

　　就以上週五（8/23）美國股市的收盤狀況來說，當中尤以科技股的修正最為劇烈，但如同上週本站提過的，法人籌碼還未出現大幅出走的情形，這些億來億去的法人什麼大風大浪沒見過，不過對小資族而言難免還是會跟著恐慌。回想2018年2月美股一天跌掉一千點的殺盤，以及同年度第四季兩個半月的煎熬修正，當下有誰還會想到美股指數未來有機會再創新高呢？

　　如果確認多頭格局得以維繫，那麼，還有什麼徵兆，可以得知股市修正接近尾聲呢？

　　那就是避險性資產昂貴到令市場買不下去的時候。

　　（圖一）上半部為標普500指數（S&P500）週線（綠線）、美國20年期公債ETF（TLT）週線（橘線）；下半部為美國10年期公債殖利率週線走勢（粉紅線）。可以發現經過本波資金買爆公債，已將10年期公債殖利率壓低至接近1.5%的水準。

　　在過去10年的多頭格局中，我們將美國10年期公債殖利率處於下降趨勢且跌破1.75%的時點，用藍色直虛線標出（編號3、4、5、6），跌破1.5%者則用紅色直虛線標示（編號1、2、7）。

　　首先，我們可以發現在本波多頭格局中，美國10年期公債殖利率來到2%以下的時間並不多，而且只要呈現下降趨勢、跌破1.75%甚至是1.5%的關卡，就是TLT的相對高點，而對標普500指數來說則是相對低點。因此，我們大致上可以了解，美國10年期公債殖利率若低於上述這兩個關卡，市場再催油門買進公債的意願其實並不高，因為真的是收益太少、價格太昂貴了。

圖一：本波多頭中美國10年期公債殖利率只要低於2%，股市低點就會浮現（製圖：日日牛，資料來源：stockcharts.com）

　　10年期公債殖利率太低，幾乎是TLT觸頂轉跌的保證。但若從（圖一）仔細觀察，可以發現在2015年即便TLT的確觸頂反轉（編號3），股市卻僅反彈了一段時間就發生股災，以致整年度呈現股價齊跌的狀況，而本來觸底走高的10年期公債殖利率又轉而下跌破底，TLT也只是盤整了一陣子，之後又創下新高。

　　但無論如何，只要股市長線多頭格局仍然維持（亦即法人籌碼未出現大幅撤退跡象），美國10年期公債殖利率若跌破1.5%關卡，反倒會令市場資金謹慎了起來，這時候就會出現兩種結果：第一種就是先把殖利率拉高一波（代表公債價格下跌），之後再打下去測底，如此一來對股市而言就是出現另一波殺盤，有點像2015年股、債齊跌之後，股市於2016年初再打一支腳、債市則轉而續創新高的情勢；第二種就是單純的債市觸頂轉跌，但股市觸底反彈續創新高的狀況。

　　不論是上述哪種結果，短線上看起來債市觸頂的機率愈來愈高，相對地，股市出現反彈的機會也是愈來愈濃，差別在於在這之後股市會不會再打另一支腳，這時就得看看股市反彈至前波高點之際，殖利率走高的續航力而定。

　　以本站觀察到的法人籌碼資料來看，美股的長線籌碼並未鬆動，股市多頭格局沒有改變。不過就債市觀之，即便美國10年期公債殖利率已快要跌破1.5%新低，TLT的法人籌碼也沒有要撤退的意思。因此，未來股債的走向發展可能是前述第一種，也就是如同2015年下半年的狀況，債市短線修正過後，重新續創新高；而股市在短暫的反彈後，可能又會回來測試前波底部。股市波動加大雖然並非意味著長線多頭的終結，但對短線操作者來說獲利難度將提高，此點由2015年各項資產類別的報酬表現得以略窺端倪（圖二）。

　　（圖二）是由美國知名財經顧問公司Fleming Watson所統計， 2003年至今每一年度的各類資產報酬表現。可以發現今年以來報酬前兩名的資產類別，與2015年表現前兩名的資產類別已經完全雷同；不一樣的是，今年以來各項資產報酬與2015年各類資產相較明顯高出許多，主要原因就是2015年有股災的關係。

　　如果本站的推論正確，未來股市反彈若無法創下新高，隨後發生股災的機率就會明顯增加，這將是導致2019年至今的資產報酬趨向2015年水準的關鍵。因此，接下來該做的動作，就是等股市反彈之後，密切觀察在前波高點的狀況，一旦無法續創新高，短線操作者對風險性資產的追價就要避免，相較之下債券反倒是可以逢低揀貨的狀態。

　　總之，時間愈接近第四季，在操作上就必須益發謹慎些。以上觀點提供各位投資朋友參考。

圖二：今年以來資產類別表現前兩名，與2015年已出現異曲同工的態勢（資料來源：Fleming Watson，資料日期：2019/6/30）

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