日日牛 技術分析投資筆記

■ 地緣政治危機油價高漲，恐成為創新高歐美股市的獲利了結藉口
■ 聯準會會議記錄為焦點，鷹派氣息變濃將讓股市修正，但不礙多頭格局
■ 歐洲央行印鈔與中國降準，新興市場大利多
■ 能源與黃金類股因地緣政治緊張受惠，但黃金優於能源

上週五美股雖然止住三連跌，但周線仍出現兩個月來最差的表現，也終止了今年以來最長的周線漲勢。原因不外乎是油價因伊拉克事件高漲，另外就是六月份消費者信心不如預期所致，讓創新高的股市感覺高處不勝寒，而本週隨之而來的聯準會會議，其經濟加速將導致鷹派氣焰高漲的氛圍，也讓投資人裹足不前。不過，由於地緣政治仍處緊張狀態，讓能源與黃金類股表現亮眼，值得持續關注。

美股創新高，績效最佳的美國投資顧問仍喊進，本週震盪無需恐慌

美股何時出現像樣的跌幅（超過十趴）是全球投資人心目中一直存在的疑問。除了因為大多數人沒跟到（從頭到尾）之外，沒有前波高點可參考讓許多投資人感覺毛毛的也是一個因素。美國股市沒有觸及200日均已有81周，是50年來最長久的一次漲勢。

美國知名財經網站＜Market Watch＞專欄作家 Mark Hulbert 指出，有些美國的投資顧問公司的確在抓對漲勢與避開跌幅有獨到見解，因此他請求各大投資顧問提供模擬股票比例配置與進場點模組，然後投資標的一律以美股ETF為代表，找出過去十年以來最佳報酬前五名的投資顧問公司如 (圖一)，以及請求他們提供對美股的看法，目前看起來這五間投資顧問全數看多美股，沒有模糊地帶。有趣的是，表現後10%的投資顧問，他們現在的部位與指標都是看空美股。

Hulbert進一步解釋，為何選擇過去十年的績效，原因是這段期間美股經歷最大一波的跌勢 (2008年金融風暴) 與至今最長的漲勢，測試各大投資顧問的模組有無避開跌幅與抓住漲勢是最佳的選擇期間。

圖一：Hulbert測試過去十年進出點模擬績效前五名投資顧問與美股看法［右欄］（資料來源：Market Watch；2014/6/13）



如此一來，本週如果因為聯準會會議記錄或是地緣政治緊張所引發的獲利了結賣壓，也不足以懼了，儘管股市震盪壓力變大是事實。由於英國央行行長已開始丟出升息言論，是否也會成為美國聯準會會議記錄的重點值得關注，不過，投資人需不需要因此大幅恐慌，參考以上美國投資顧問的看法或許可以放一些心。

今年以來表現最差的中國指數，上週突破去年12月以來的下降趨勢線

如果美股買不下手，新興市場與能源/黃金亦是可以考慮進場的重點。上週在成熟國家周線轉跌的同時，新興市場股市（尤其是金磚四國）表現算是突出。看起來錯過美國股市漲幅或者是從美股賺錢離開的投資人，現在都會開始留意新興市場。儘管美國/英國收水機率變高，然而歐洲、日本、中國還處在寬鬆格局，資金行情的環境沒有大幅被改變，新興市場目前仍具有投資價值與線形上的優勢。

(圖二) 顯示金磚四國與全球新興市場指數及美國標普500ETF今年以來的表現，巴西今年以來表現已經超過美國股市，然而本益比現今僅10倍左右，連漲幅近三成的印度本益比也跟美股差不多在15倍的水準，新興市場真是便宜又大碗。

值得注意的是中國，目前本益比還在10倍以下，但因為最近中國央行降準動作，讓市場更加肯定中國復甦經濟的決心。而今年以來表現最差的中國ETF，也在上週突破前波高點 (圖三)，並且在六月初突破了自去年12月以來了下降趨勢線，相較全球新興市場表現開始走強，今年也打了漂亮的三重底，只要最弱勢的中國有救，新興市場股市等於吃了一顆定心丸。

圖二：今年以來金磚四國、全球新興市場、標普500指數ETF表現（資料來源：stockcharts.com；2014/6/13）



圖三：富時中國指數ETF走勢圖（資料來源：stockcharts.com；2014/6/13）



地緣政治緊張搭配季節性走勢，油金類股具想像空間

上週發生的大事還有伊拉克發生遜尼派武裝分子掠城事件，還有烏克蘭軍機被擊落等地緣政治緊張情勢。儘管我們也不認為油價會漲到不可收拾的地步，但對於金融市場預期心理也是會有些影響，包括增加歐美股市獲利了結的壓力，能源類股與黃金類股的漲升題材等等。

根據過去的經驗，短期的地緣政治緊張事件，只是類股表現錦上添花的題材，基本面與線型才是進場後有無空間的考量。在筆者先前另一篇文章 『伊拉克情勢緊張油價高漲，投資啟示為何？』中，指出能源基金的表現與能源指數的相關係數更高，看油價判斷能否進場能源基金，不如看能源指數的狀況。今年以來美國十大產業指數ETF中，能源指數ETF漲幅近7%，排名第二，表現相當亮眼。而文章提及能源指數的季節性走勢，金融風暴以來在七月份勝率為100%，但之後即驟降，雖然還有上漲空間，但七月份就是高點的機率頗高，再加上今年以來漲幅已經累積了一些，進場後必須時時留意利多出盡的可能。

相較之下黃金就比較吸引人。儘管黃金類股今年初的漲勢令人驚豔，但仍不脫是空頭市場環境下的反彈格局。我們也不是長期看多黃金，只不過他的季節性進場時機又來了，而且勝率較高 (圖四)，再搭配地緣政治緊張的加持，又處於剛起漲階段 (圖五)，不失為現階段資產配置的一環。

圖四：金融風暴以來黃金類股八月份勝率、報酬率最高，五月、六月都適合進場（資料來源：stockcharts.com；2014/6/13）



圖五：GDX (黃金類股) 指數傳統上年中是較佳的進場點（資料來源：stockcharts.com；2014/6/13）


(本文完)

今年六月份以來，市場上的大事不外乎是歐洲央行的負利率政策，與中國的降準（調降存款準備金率）的行動，除了美國注資金額陸續將減少之外，增加流動性成為全世界央行的運動。一般預料，歐洲此次的負利率政策將對市場釋放超過5,000億美元的資金，規模已經整整逼近美國的QE2 (5,500億美元)，這對未來金融市場有何重大影響？筆者認為在這樣的注資舉動下，去年被QE減碼重創的新興市場貨幣/債市/股市與原物料將起死回生，儘管這也不代表創歷史新高的歐美股市會崩盤，但不可否認有些獲利了結的資金會前往這些之前被忽略與低估的市場。

依照QE2的經驗，歐小/美小/東歐股市最具漲相，產業則由能源與原物料為首

依照QE2的經驗顯示，自2010年8月底宣布之後，全球各個股市無不已漲升回應，直到2011年中美國被降評漲勢被迫中斷，不過這第一波漲勢似乎還是有強弱上的差別。(圖一) 顯示，多數股市在QE2宣布之後，到隔年4月底均達到相對高點，這些指數當中漲勢居前三名為：東歐/歐小/美小；拉美跟日本則是敬陪末座，不過漲幅也有十趴左右。但值得留意的是，日本在這段期間因為QE2日圓進而升值了4%，日股表現只能備受壓力；另外，當時新興市場多處於升息循環，股市表現也不甚良好。反觀目前，新興市場升息壓力不若以往，中國日前已宣布降準，希望某些銀行可以增加對中小企業的流動性，巴西央行也暗示自去年4月開始的升息循環可望步入尾聲，再加上全球資金再度寬鬆，去年被錯殺的新興市場可望再度起死回生。




(圖二) 亦顯示相同的情況，多數產業指數在QE2宣布之後，到隔年4月底均達到相對高點，在這首波漲勢中，表現最好的就是能源類股，其次是原物料與非必需消費類股，某種部分原因也是因為適逢冬季用油旺季與聖誕節消費旺季的原因，更將讓資金題材發會到極致。

地緣政治緊張搭配季節性因素，原物料與東歐最具機會

這也讓我們想到了，時節已進入下半年，也開始步上原物料與科技等產業的旺季，而在生技類股也在第三季末開始有醫學會議題材。不過，從本益比的角度來看，現在最便宜的市場，非新興市場與原物料莫屬。即便歐美股市創新高的狀況下，新興市場目前本益比仍低於20年的平均值，全球再度寬鬆出來的資金，還是會考慮買便宜貨。

況且，近期中東又開始發生地緣政治的緊張事件，油價此時此刻收盤創下近九個月的高點，算是天外飛來一筆的題材。不過，現階段也是原物料（油 / 礦 / 金）最佳的進場時間點。(圖三～圖五) 顯示金融風暴以來，每個月進場能源/黃金/礦業類股的勝率，可以發現原物料相關類股在每年第三季後表現勝率較高，但似乎黃金看起來六月是最適合進場的時間點，值得各位參考。






(本文完)

■ 弱勢股整體反彈，股優於債再次成型
■ 小型股 / 金融股 / 新興市場落後補漲行情可期
■ 歐洲股市將比美國股市表現更具想像空間
■ 上週新興市場與南歐ＥＴＦ表現最佳，產業部份景氣循環類大勝

從三月中旬拖累美股大盤的科技 / 生技 / 金融類股，上週皆呈現突破反壓的格局， 市場所擔心的＂Sell in May & Go away＂態勢，似乎提前在四月份反應，從現在看起來弱勢股的低點的確在五月中已經形成，上週美股 / 歐股在歐洲央行宣布寬鬆政策；美國非農就業人口再度站上20萬大關的情況下再次創下新高，資金是時候往股市前進了，不過該考慮何種標的？往落後補漲的方向尋找吧。

大盤的拖油瓶，成為落後補漲的重心

從三月中葉倫發表暴走言論之後，小型股/科技股/生技股/金融股等景氣循環股一直成為殺盤的重心，儘管道瓊工業指數與標普500指數一直想突破創新高，卻無奈這群拖油瓶仍在打底而功敗垂成，上週這些弱勢股開始發威了。(圖一～圖四) 顯示羅素2000 (小型股) 不僅相較大型股表現來得亮眼，連之前較為弱勢的科技股 (QQQ) 與金融股，也順利突破三月中旬的高點，生技股也順利突破三角收斂，很明顯的股市的利空包括來自經濟數據與貨幣政策的不確定，全都一掃而空。

圖一：那斯達克ＥＴＦ上週突破前波高點，相較大盤（標普500指數）表現亮眼（資料來源：stockcharts.com，2014-06-09）


圖二：羅素2000ＥＴＦ上週一舉站上季線，相較大盤（標普500指數）表現亮眼（資料來源：stockcharts.com，2014-06-09）

圖三：NBI上週持續攀高，已不是強力的拖油瓶（資料來源：stockcharts.com，2014-06-09）


圖四：金融股ＥＴＦ上週突破前波高點，相較大盤（標普500指數）表現亮眼（資料來源：stockcharts.com，2014-06-09）

歐洲不排除美式QE，歐洲與新興市場與未創新高的股市將同步受惠

奇怪的是，上週股市順利創下歷史新高，然而基金資金流向卻是顛倒的。截至上週四為止，股票型基金呈現淨流出20億美元的格局，債券基金則有43億美元的淨流入，其中值得留意的是去年被市場棄之如敝屣的新興市場債券基金，上週出現22億美元的淨流入，為去年1月以來的最大量 (圖五)。

圖五：新興市場債基金10周循環淨流入走勢（資料來源 ：BoA , EPFR，2014-06-06）

依筆者的判斷，這次歐洲央行實施負利率政策，且德拉吉還表示後續還會有寬鬆政策出台，甚至不排除美式QE的可能，依照市場分析師的估計，這樣的資金規模至少會有4000億歐元 (約5500億美元)，此舉已逼近美國QE2的規模 (6000億美元)，這麼多的資金當然會讓全球股債齊揚，然而因為美國股市已創歷史新高，資金選擇往低處流，去年因為QE退場受害的新興市場股債市，還有未創金融風暴高點的市場（歐盟區/日本），未來將是資金進駐的焦點。

儘管美國股市早就超越金融風暴前的高點，然而 (圖六) 顯示歐盟指數ETF仍未突破金融風暴新高，且相較美國S&P500指數的表現因為歐債危機始終處在挨打階段，直到去年中才出現相較美股為佳的景況。預計在歐洲央行這種激烈的貨幣政策下，歐洲股市未來相較創歷史新高的美股，表現上更具想像空間。

圖六：歐盟指數ETF周線走勢與相較S&P500指數表現（資料來源：stockcharts.com，2014-06-09）

此外，去年飽受美國QE減碼氛圍困擾，而被當成外資提款機的新興市場股債市，也將因歐洲央行的美式QE甘霖將至，預料再度出現欣欣向榮格局。(圖七) 顯示新興市場指數ETF除了無法突破金融風暴高點，連2011年美國被降評前的高點都未超越，直至目前都只能區間震盪整理，與屢創新高的歐美股市走勢大相徑庭，因此相較美股S&P500指數的表現只能每下愈況，未來能否因為歐洲印鈔而出現大爆發，的確值得各位留意。

圖七：MSCI新興市場指數ETF周線走勢與相較S&P500指數表現（資料來源：stockcharts.com，2014-06-09）

上週市場 / 產業 / 債市 ETF 表現排名

▣ 市場排名（資料來源：stockcharts.com，2014-06-06）


▣ 產業排名（資料來源：stockcharts.com，2014-06-06）


▣ 債市排名（資料來源：stockcharts.com，2014-06-06）

(本文完)

相信大家都有以下的經驗 : 明明看好的市場就會漲，但選到的基金卻一點也不爭氣。因為我們投資的是主動管理的基金，基金經理人選擇的標的就會影響到基金績效，所以葫蘆裡賣甚麼藥是很重要的。然而，選基金是否一定要參考長期績效，應該有討論空間。

投資同樣的市場，基金績效可以相差十萬八千里

以最近最夯的歐洲基金來說，同樣是屬於歐洲小型股的基金，最近一年的績效也可以天差地遠（圖一）。最好的原幣報酬與最落後者可以差距11%，當然最有可能的原因是出在基金經理人選股的部分。

圖一：歐小基金近一年績效一覽表（資料來源 ：鉅亨網，2014-06-03）



可以發現景順全歐洲與柏瑞歐小在國家別的差異上（圖二），主要是英國與德國的比例，後者相較前者重押在這兩個國家；而在產業別的部分，前者比例較為分散，後者則在前四大產業：工業/金融/非必需消費/科技等景氣循環的產業上重押。

圖二：歐小基金國家別與產業別持股 （ 資料來源 ：基智網，2014-03-31）



若我們用ＭＳＣＩ歐洲小型指數來當作大盤以比較績效，ＭＳＣＩ歐小指數的國家別配置中（圖三），英國就占了近38%，德國僅近11%，以柏瑞歐小的國家別配置來說，很明顯的就是重押德國小型股。相較之下，景順全歐企相較ＭＳＣＩ歐小指數則在英國小型股呈現減碼，而德國也僅小幅加碼，也就是在歐洲核心國家沒有這麼多的部位。

圖三：ＭＳＣＩ歐洲小型指數國家別配置 （ 資料來源 ：ＭＳＣＩ，2014-05-30）



所以，若比較這兩支基金近一年的績效（圖四），搭配ＭＳＣＩ歐小/德國/英國指數的美元計價報酬觀察，發現德小與英小指數落後大盤（歐小），而以英德兩國為重心的柏瑞歐小表現也是，而景順全歐企在相對減碼英國與德國的情況下，成為相較大盤與同業勝出的關鍵。

圖四：歐小基金與指數表現 （ 資料來源 ：基智網，2014-06-03）



投資沒有永遠的輸家贏家，短線上的表現也會變化

如果想從事看好市場的趨勢投資（持有超過一年以上），一年以上的績效可以判斷出這支基金在多空焠鍊下的表現，更加能凸顯基金經理人操作功力。

（圖五）顯示歐小基金一年以上績效前五名的部分，會發現沒有永遠的冠軍，不過，能在這三年內的績效一直保持前五名者 ：景順全歐企/施羅德歐小/安盛羅森寶歐小，算是基金操盤功力較佳的基金，因為這三年當中歐洲經歷過歐債危機等事件的干擾，一年/兩年/三年都未重創基金績效，而從未於前五名當中脫隊，值得中長期投資人多加關注。

圖五：歐小基金一年/兩年/三年表現前五名 （ 資料來源 ：鉅亨網，2014-06-03）



然而，股市沒有永遠的常勝軍，就算類股也會開始輪動，沒有一種配置是永遠的輸家或贏家。長期績效亮眼（一年以上）並不代表短線上（三個月以內）的績效絕對是居冠的狀況。這就要看投資持有時間長短的目的為何。如果只是想要賺取機會財，那麼短中期的績效就會是我們必須留意的。

（圖六）顯示三個月內各期間歐小基金前五名的部分，可以發現中長期的績效常勝軍：景順全歐企/施羅德歐小/安盛羅森寶歐小也無法全員到齊了，取而代之的是瀚亞歐小與富達歐小。另外，值得留意的是，之前一年績效最落後的柏瑞歐小，在一周的績效當中也竄昇到第三名。

圖六：歐小基金三個月/一個月/一周表現前五名 （ 資料來源 ：鉅亨網，2014-06-03）



原因無他，就是資金輪動。還記得柏瑞歐小相對同業在英/德兩國配置較多的比例嗎？（圖七）顯示富達歐小在英國比重更高，高達近45%。而在產業配置部分，富達歐小與柏瑞歐小一樣，在前四大景氣循環產業中也配置較多比例，共77％（柏瑞為83%)。以前述最近一年績效表格中可以看出，富達歐小與柏瑞歐小兩者都處在吊車尾狀況，但最近一個月以內績效似乎開始要往上攻堅。

圖七：富達歐小與景順全歐企國家別配置 （ 資料來源 ：基智網，2014-03-01）



圖八：截至2014/6/4，歐小相關基金與指數一周表現 （ 資料來源 ：基智網，2014-06-04）



從（圖八）可以看出，在近一周基金表現上富達歐小與柏瑞歐小表現不俗，而ＭＳＣＩ英國小型股指數表現也很亮眼，因此，是否資金開始轉進歐洲核心國家值得後續觀察。也就是說，若是以短線賺取機會財投資的角度，本來就要留意資金輪動在國家別與產業別間的配置，挑選長期績效最好的基金，不見得在短線投資上有預期的效果。關於應該要從何種期間，挑第幾名的基金在短線上勝率最高，請看本篇第二部分析。然而，若是定期定額長期投資，那麼參考中長期的績效應該是最穩健的做法。

(本文完)

■ 歐洲央行意圖寬鬆，歐美債市殖利率同步創低，高利差資產仍將受惠
■ 觀察美元指數走高對新興市場與原物料的影響
■ 弱勢股面臨反彈關鍵，強勢股創新高動能必須延續
■ 蘋果、半導體指數創新高將帶動科技股表現

上週國際股債市齊強。歐洲央行寬鬆言論除了讓歐元下滑，也讓美國與德國公債殖利率來到一年的新低點，然而，就在債券價格高漲的同時，美國股市上週五個交易日有四天頻創新高，歐洲股市也受到寬鬆言論的激勵續強，反而新興市場股市與原物料(特別是黃金)，則受到美元指數觸底反彈影響而獨自垂淚。