日日牛 技術分析投資筆記

筆者日前的文章《長期定期定額卻還不能獲利... 問題出在哪？？》獲得頗多迴響，許多朋友看了之後深有同感。但那之後有兩位友人（化名 : 阿珠與阿花）分別拿著銀行的對帳單，不約而同的告訴筆者：「你早該寫這篇文章的，我現在的投資已經是這付德性，你說我該怎麼辦?」。巧的是，阿珠與阿花竟然也「不約而同」的在2011年下半年扣款，原因是當時美國被降評股市大跌，因此想進場用定期定額撿便宜，沒想到真的「愈撿愈便宜」，讓兩人欲哭無淚，而當時兩人選的都是同一檔基金：礦業。因此，身為朋友，筆者決定幫忙想想辦法，畢竟，應該也有很多人跟他們一樣，定期定額扣款的報酬竟然比定存還低！到底該如何扭轉頹勢呢？因此，筆者開始了以下的研究。

法則一：在低點永不停扣

前情提要一下，前一篇文章《長期定期定額卻還不能獲利... 問題出在哪？？》的結論，主要是選擇上升趨勢的市場進行定期定額投資，懶人投資法（隨便買、隨便放、賺很大）才有實現的機會。

阿珠與阿花分別同時在2011年8月定期定額礦業每月5,000元，而不同的是阿珠在去年六月看到對帳單，定期定額的績效竟是-30%，一氣之下就停扣到現在；阿花雖然也知道定期定額績效很早就開始呈現負報酬，但因為工作忙碌也沒有理會，持續每月扣款5,000元至今。當然，在低點不停扣跟它凹下去永遠是定期定額獲勝的法則之一，但這麼做則考驗著人性與口袋深淺，我相信像阿珠看到定期定額績效竟然出現-30%還能沉得住氣的不多。阿花則是傻人有傻福，因為持續扣款，兩者的差距，就如同 (圖一) 顯示。

阿珠停扣之後平均成本一直維持在56.9元 (黃線)。而阿花在持續扣款的情況下，雖然淨值後來愈扣愈高 (紅線)，但還是比阿花的平均成本低，去年六月底阿花本來跟阿珠一樣平均成本是56.9元，後來卻因為持續扣款慢慢拉近與實際淨值間的差距 (藍線)。因此，截至到今年七月底，阿珠還賠12%，阿花只賠4%，差距頗大。這也證明了淨值逐步走高並不代表愈扣愈貴愈不容易獲利，阿花的平均成本因為持續扣款從56.9元降至後來的52.3，是阿花可以縮小虧損的關鍵。

另外，淺藍色的線是筆者幻想的狀況。如果當初阿珠一氣之下的動作不是停扣，而是發狠加碼多扣5,000元，等於每個月扣款10,000元，也就是說，阿珠當時的想法若是「哪有永遠下跌的市場，老娘跟它拼了」的話，今年七月就可回本了，而且比阿花還厲害，當然能這樣想的人可說是少之又少，因為看不到低點在那的恐懼，會讓人失去理智，但記住 : 沒有永遠下跌的市場。

圖一、去年六月底之後阿珠平均成本(黃線) vs 阿花平均成本(深藍線)與淨值走勢(紅線)



就算礦業已在打底，長期扣到高點的投資人，要獲利須要考慮時間成本

回到現實，因為阿珠並沒有這樣做，還是得想出扭轉阿珠目前賠12%，阿花小賠4%的方法。而要扭轉投資的績效，就必須牽扯到對行情的判斷了。也就是說，若事實證明選擇上升趨勢的市場定期定額比較容易獲利，那麼換市場投資可能是最佳的選擇。不料當筆者回頭跟阿珠與阿花描述這個概念時，卻被她們打槍了。儘管她們認同應該要選擇上升趨勢的市場進行定期定額投資，但又不約而同的跟我問道：「礦業都這麼低了，而且去年六月的低點到現在都沒破，感覺上應該不會像之前那麼慘，應該還可以持續扣款吧？」

當然，筆者也沒有那麼看壞礦業，尤其目前來看正處於旺季投資的時間點（詳情請參閱前文：按照時令與節氣，利用能源、礦業、黃金投資幫我們加薪），從現在開始出現一段上升期間也不為過。然而，筆者想說的是，儘管礦業目前處於有機會的狀況，但要回到長期上升趨勢恐花費一段很長的時間，只能說長期來看礦業不再破底而處於區間震盪，就是最好的狀況。

那我們來看看，若礦業處於區間震盪的狀況之下，阿珠與阿花定期定額的部位會如何表現呢? 由於阿珠與阿花再度重燃對礦業的信心，從今年七月開始每個月加碼定期定額金額為扣款10,000元，而筆者「虛擬」一下今年八月到明年十二月的礦業基金淨值，想測試若呈現區間震盪的格局，阿珠與阿花是否有機會鹹魚翻身。

(圖二) 顯示從現在到明年年底基金淨值若在50~55元之間震盪 (紅線)，重新扣款的阿珠直到明年年底才有機會回本，阿花則在三個月後開始出現正報酬，而最佳報酬出現的月份在明年三月與十二月，同時間礦業淨值到達54元，但獲利僅在3%左右。當然，淺藍色的線是筆者幻想的另一狀況，小明同期間開始跟阿珠阿花一起定期定額，所有條件都跟她們一樣，可以看出獲利狀況跟阿花差不多，但不要忘了，小明是從最近才開始投資，他僅花了8個月的時間就出現近3%的獲利，阿花卻用了44個月(逾三年半)才出現近3%的報酬，扣掉手續費之後，恐怕比定存還不如。

所以，結論是 : 礦業不是不能定期定額，但比較適合現在沒有部位的投資人，如果用在阿珠阿花這兩位已經長期扣在高點的投資人身上，想要長期抗戰的話，得先想想時間成本的問題；還有，礦業到底何時重啟上升趨勢，才是讓之前扣到高點的投資人，能改善獲利的關鍵。

圖二、今年七月以後到明年底，阿珠平均成本(黃線) vs 阿花平均成本(深藍線)與虛擬淨值走勢(紅線)



法則二：在淨值相對低檔直接單筆投入，拉低整體投資平均成本

阿珠和阿花分別聽了這樣的分析之後，當然會有被潑冷水的感覺，而且覺得投資都不賺錢實在很鬱卒。針對阿珠與阿花這類曾經長期扣在高點，成本受到高淨值的拖累，導致定期定額績效不如預期的投資人，若看好礦業不再破底，甚至未來盤整區間上移，也可以單筆進入市場將成本直接鎖在較低的水位，也是一個拉低整體平均成本的方式。(圖三) 顯示若阿珠在本月進場礦業10萬元台幣，淨值在48元左右，瞬間就讓扣了三年多的平均成本，從56.9元下滑至52.38，跟持續扣款的阿花一樣成本不相上下，若未來淨值真的在50~55元之間遊走，那麼阿珠的獲利機會將可大幅提升。

圖三、阿珠平均成本(黃線) 、單筆進場之後的成本(淺藍線)vs 阿花平均成本(深藍線)與虛擬淨值走勢(紅線)



法則三：搭配另一支上升趨勢的基金進行扣款

阿珠與阿花認為礦業很低，當然還是可以持續扣款，但上述結論已展現需要長期時間抗戰才有機會讓長久以來的部位獲利，如此一來難免越扣越鬱卒，因為自己長期的投資績效竟然是在跟定存比較，因此，若再搭配另外一支上升趨勢的基金進行扣款，來提升一下整體投資獲利的表現，無論是在心理上或實質上都有相當的幫助。至於如何避免選到下降趨勢的基金，筆者建議常常觀察對帳單，設好停利停損，最忌諱扣款後就不理不睬，才能免於掉入選錯市場的窘境。

真相是，金融風暴以後沒有真正的懶人投資法，現在連定期定額的標的都要仔細檢視並且進行分散，才能在瞬息萬變的趨勢中立於不敗之地。

(全文完)

美股上週五因烏克蘭事件與零售銷售數據不如預期，反壓陣前腿軟 (圖一A~F)。道瓊工業反彈未到季線；標普500反攻季線功敗垂成；小型股羅素2000指數本波反彈動能亮眼，無奈先前破底反壓重重，仍在年線下方遊走；那斯達克指數表現最好，站穩季線後持續反彈，不愧是即將迎來旺季的產業。不過，現在位置尷尬的美股動輒得咎，雖不致崩盤但也沒有空間。因經濟數據疲軟而殺聲隆隆的歐股反彈也相當無力，便宜的新興市場股市跟那斯達克一樣強勁，在季線以上整理 。

圖一A：道瓊工業指數自去年10月以來測年線愈來愈頻繁 (資料來源：stockcharts.com；2014-08-15)


圖一B：標普500指數週五盤中站上季線後收盤回跌 (資料來源：stockcharts.com；2014-08-15)


圖一C：羅素2000指數仍在年線下遊走 (資料來源：stockcharts.com；2014-08-15)


圖一D：那斯達克指數表現最強 (資料來源：stockcharts.com；2014-08-15)



圖一E：新興市場 ETF表現也不遑多讓，也在季線以上整理 (資料來源：stockcharts.com；2014-08-15)



圖一F：德國ETF 7月底迅速跌破年線與頸線，上週五開高走低還帶量 (資料來源：stockcharts.com；2014-08-15)



不過，筆者仍認為八月以後股市仍大有可為。包括葉倫對利率政策的釐清、美國復蘇仍在軌道之上、歐洲央行印鈔票壓力驟增，部分產業亦將迎來傳統旺季...總總因素資金仍將回到股市的懷抱，而非現在殖利率續創新低的債券上。

本週葉倫主持的聯儲年會是重頭戲，有風吹草動請不要驚慌。只怕有修正去撿便宜大家都會，就怕股市平盤整理後漲上去反而會手足無措，鎖定傳統旺季的市場與類股即可。

全球債券殖利率續創新低，溫感復蘇讓葉倫有理由維持低利政策

上周全球經濟數據公佈令人吃驚。包括德國聯邦統計局14日公佈第2季GDP季比數據，由0.7%大跌至-0.2%，比市場預期還糟，並且也是2012年以來首度出現衰退，同時法國的GDP由0.8%下降為0.1%，另外，第三大經濟體義大利也在先前公佈，第2季GDP下滑0.2%，且因為財政緊縮抑制內需，已連續2季陷入衰退。亞洲方面的日本也好不到哪，第2季GDP因為消費稅開徵而年增率竟衰退6.8%，萎縮幅度創下3年來的新高，雖然符合市場預期，但顯示復蘇道路仍然崎嶇。好不容易經濟出現起色的中國，上週公佈7月新增人民幣貸款3852億元，遠低於6月的1.08兆元，也未達華爾街日報調查15名經濟學家的預估中值7300億元。就連在復蘇軌道上的美國，7月零售銷售月增率出現零增長，為6個月以來最低增速，並低於市場預期0.2%，主要受到汽車銷售放緩的拖累。

如此一連串令人氣餒的數據，讓全球公債殖利率狂掉。美國10年期公債殖利率下滑至一年多來的新低，德國3年期公債還一度出現負利率的狀況。如此一來會有兩個問題出現：(1)現在是不是要進場債券？(2)股市是不是要崩盤了？(圖二Ａ) 顯示20年期公債殖利率相較標普500走勢圖(綠線，往上即是公債相較股市表現好)，的確今年以來呈現區間震盪的狀況，似乎在低檔打底，向上發展蠢蠢欲動，不過很明顯的，以長期的角度看，就算這條線往上也僅是空頭格局的反彈，最終美國還是往利率正常化發展，只不過是時間長短的問題，長天期公債沒有機會。(圖二Ｂ)則把時間再縮短一點，就會發現今年以來股市與債市只不過是在互相廝殺、你來我往，股市其實並非全盤皆輸，而且這20年期公債殖利率相較標普500的走勢(綠線)若上揚到0.0605左右，往上攀升動能似乎就受限，對照下來通常就是標普500指數的低點，而目前就是處在這種狀況。至於美股是不是就此走高，仍需端看本週葉倫講什麼，不過，就算因此修正，也不是崩盤的水準，更不是股債對調的格局。儘管全球經濟復蘇不盡人意，但最壞狀況已經過去是事實，尤其是美國，各項經濟指標進步的速度令人驚豔，為何會選在此時崩盤將令人不解。

圖二A：公債ETF相較股市表現區間震盪，但仍處空頭格局 (資料來源：stockcharts.com；2014-08-15)



圖二B：公債ETF相較股市表現若到相對高點，對照下來就是股市低點 (資料來源：stockcharts.com；2014-08-15)



新興市場、原物料、科技與生技將迎來旺季行情

歐美股市步履闌珊，並不代表其他市場沒有希望。(圖三) 為上週全球股市表現排名，儘管上週全球幾大經濟體數據乏善可陳，但可以發現新興市場仍是最佳主角。有追蹤筆者部落格的各位，應該知道從六月開始筆者一直鼓吹新興市場投資，就算是地緣政治風暴中心的俄羅斯，上週反彈表現也相當亮眼，(圖一D~E) 即顯示新興市場ETF與科技股線型處在相對強勢的格局。原物料的部分，在筆者上週「按照時令與節氣，利用能源、礦業、黃金投資幫自己加薪」一文中提到，能源與礦業現階段是較有機會的族群，各位可以前去參考一下，不在此贅述了。

圖三：上週全球股市表現排名 (資料來源：stockcharts.com；2014-08-15)



至於生技股的部分，由於一年當中，上半年的4~6月與下半年的8~12月都陸續有醫學會議的召開，可以發現從2009年至今，NBI指數在一年當中以3月份、9月份與11月份表現勝率最高，似乎與醫學年會召開時程高度相關，報酬平均也有2%~4%的水準 (圖四)，可考慮趁8月份還沒漲上去前先行佈局，這也是另一個可以考慮的族群。總而言之，股市的修正就是我們的機會，若沒下跌也會鼓起勇氣追，選擇俱有季節性行情的市場與類股投資提高勝率，也祝各位操作順利。

圖四：NBI指數一年當中有兩波高勝率時期，與醫學年會時程相近 (資料來源：stockcharts.com；2014-08-15)


(本文完)

你相信嗎？投資市場冥冥之中存在著不可思議的循環，只要抓住時間點，不需要殺進殺出，也無須在意這個市場處於多頭還是空頭，奇怪ㄋㄟ，一年當中就是在這個時候上漲機率突然提高，把握住就能為自己帶來不錯的報酬，算是小確幸吧！！儘管這樣的做法是基於過去的歷史經驗，但勝率若高就姑且一試吧！

遵循著夏天吃芒果，冬天吃蓮霧的準則，增加獲利機會

有些市場說也奇怪，只要一年當中在某特定時間進場，獲利機會突然變高，這就是俗稱的季節性走勢，通常比較有明顯季節性趨勢的市場，非原物料產業莫屬，尤其是下半年通常是原物料行情的旺季，主要是步入秋季之後用油需求開始增加，加上因應冬季歐美過年的消費需求提升，製造業叫料生產(例如電子產品)也在這時發酵，相關類股與市場當然就會發動了。

相反的，上半年因為原物料處於淡季，反而得以降低成本而喘一口氣的市場或產業也所在多有，例如亞洲市場中一些不生產原物料的國家特別是如此。此外，也有跟政治事件發展相關的部分，例如中國，每五年10~11月召開的全國黨代表大會與每年10~11月的中全會，都將決定隔年過年後中國股市的走勢，通常在每年4月之後走勢會比較明朗；而每年4~6月、8~10月的生技醫學年會，也是生技類股粉墨登場的時刻。諸如此類行情每年幾乎似曾相似，那麼我們應該趕快把行事曆翻開，一年的加薪計劃就靠這個了。

時值夏末秋初，那我們先來說說現在「最對時」的原物料相關市場與類股。

雖說下半年是原物料行情旺季，但各產業 (油、礦、金) 輪動的時間點卻不同

筆者曾經在6月12日發表的投資札記：「歐洲寬鬆加上中國降準再搭配季節走勢，新興市場與原物料進場時機優」一文中提到，油、礦、金三種原物料ETF一年當中勝率最高的月份分別是7月、8月與10月，而勝率最高的月份意指是正報酬機率最高，通常單月報酬率也是最高的情況 (能源單月報酬率則為一年當中次高)。

(圖一A~C) 就來帶大家回味一下這三張圖 (更新到2014/8/13)。圖中可看到1～12個月份，從2009年至今共6個年頭的統計，所以會有6個1月份、6個2月份....等以此類推。所謂的勝率，舉例來說，就是在6個1月份當中，若有3個1月份呈現正報酬，該指數單月表現上漲的機率即為50%，而月報酬率即為6次月報酬率的平均。不過，必須留意的是，勝率高與報酬率高的月份，反而代表的是出脫的好時機，之前就得逢低佈局。

(圖一A) 金融風暴以來能源類股ETF七月表現勝率最高，單月報酬率為次高（資料來源: stockcharts.com；2014-08-13）



(圖一A) 顯示金融風暴後七月份正報酬機率高達八成，單月報酬平均為3.4%，但隨後急速轉弱，因此在筆者6月中發表此想法之際，即建議7月份將能源類股部位落袋為安，畢竟當時能源類股自今年以來已累積不少漲幅，等到八月再戰亦不遲。

(圖二) 為今年以來NYSE能源類股走勢，可以發現在筆者6月中發表完能源類股最好落袋為安的言論不久，之後便一路下跌到7月底，而7月整個負報酬狀況是2009年來首次，之前每一年的7月都是正報酬，歸咎原因可能是今年以來至6月中的漲幅是六年來最高者，前幾年都沒漲那麼多，因此7月獲利了結賣壓甚重。不過，就趨勢上來看，季節性走勢還是有參考價值，(圖一A) 顯示8月份極有可能是能源類股落底的期間，再搭配 (圖二) 的線型走勢，目前在200日均線止穩的機率相當高，而10月通常是能源類股表現的旺季，冬天來臨之前就應該提前佈局，各位可以參考一下囉。

(圖二) NYSE能源類股今年以來日線圖（資料來源: stockcharts.com；2014-08-13）



同樣是在2014-06-12的投資札記裡，筆者反倒認為當時黃金比能源更具投資契機，主要是根據歷史經驗黃金類股的高點通常是在八月以後才出現，這從 (圖一B) 就可略見端倪。(圖三) 為今年以來黃金類股的日線圖，可以發現相較6月中文章發表後很明顯的已經漲了一段，那現在呢？儘管 (圖一B) 顯示8月份以後正報酬機率下降，但看看9~11月份的單月報酬平均還有2%~3%的水準，也不能說沒有機會，加上 (圖三) 顯示線型突破楔型整理，MACD黃金交叉，至少股價動能不弱。然而，8月底的聯儲年會葉倫對未來利率政策看法將對黃金類股產生製肘，從現在美元指數開始強起來的情況便知，所以若跟能源比較，能源類股表現似乎反而較有想像空間。

(圖一B) 金融風暴以來黃金類股ETF八月表現勝率最高（資料來源: stockcharts.com；2014-08-13）



(圖三) AMEX金蟲指數今年以來日線圖（資料來源: stockcharts.com；2014-08-13）


最後就是礦業類股了。金融風暴以來，礦業類股每每讓投資人失望，總擺脫不了投資損失的陰影，所以筆者特別拉長時間用周線圖來看這六年的變化 (圖四)。可以發現，在2011年美國被降評後被打趴的礦業類股，短中長期均線之後也呈現空頭排列。但在去年7月以後股價竟悄悄的站上20周均線 (藍線)，而今年開始20周均線也跟50周均線黃金交叉了 (圖四綠色箭頭處)，現在股價要挑戰200周均線，均線似乎正朝多頭排列發展，MACD線自2011年礦業類股被打趴後也逐步走高沒再破底，沈寂已久的礦業要發動了嗎？的確值得各位留意。

不過，無論如何，筆者用藍色框框標示從2009年來每年7月到年底的股價走勢，除了2011年發生美國被降評事件之外，其餘年份的下半年走勢都呈現多頭發展。而從 (圖一C) 也可參考到10月份單月報酬通常最為亮眼，目前看來的確是可以留意的族群之一，礦業類股似乎要揚眉吐氣了，真的需要好好追蹤囉。

(圖四) 礦業指數ETF(XME)2009年以來周線圖（資料來源: stockcharts.com；2014-08-13）


(圖一C) 金融風暴以來礦業類股ETF第四季表現勝率偏佳，單月報酬率以10月最高（資料來源: stockcharts.com；2014-08-13）


另外，筆者附上在2014/06/12「歐洲寬鬆加上中國降準再搭配季節走勢，新興市場與原物料進場時機優」一文發表後，相關原物料基金表現圖，供各位參考：(圖五)。讓我們一起為我們的荷包加油!

(圖五) 06-12投資札記發表至今，原物料相關基金表現圖（資料來源: 基智網；2014-08-13）


(本文完)

美股週五在歐巴馬宣布空襲伊拉克之後大幅反彈，稍稍解除破底危機，然而八月份以來全球股市的走勢可說是步履闌珊。成熟國家股市面臨季線或年線保衛戰，新興市場表現除風暴中心俄羅斯外雖較成熟市場為強勢，卻也在平盤上下掙扎。另外，各國公債殖利率陸續創下新低讓人感覺股市多頭相當脆弱。

筆者認為，成熟國家季線與年線反壓具有強大的心理作用，全世界對創新高的股市何時修正將密切關注，線型變醜將成為股市創新高的阻力，然而此時前去債市也無利可圖，小型股止穩與高收益債反彈雖有助穩定股市軍心，但歷史經驗八月份股市變數多，仍需靜待反壓攻克結果較為實際。

美股一周內面臨季、年線保衛戰，站上反壓為首要之務

七月份以來高收益債券表現與股市表現呈現負相關格局甚為罕見，筆者之前曾經分析高收益債券與股市的相關性走勢，發現以往有時呈現負相關格局原因多是高收益債先跌，股市隨後才反應的關係（請參考：2014-07-20周市場展望）。當時股市仍意氣風發地走高，只能提醒各位留意是否為股市下跌的前兆，沒想到事隔不到兩個禮拜，強勢的美股竟然就回測年線，幸好週五反彈化解破底疑慮，不過未來反彈若無法突破反壓，八月份通常是股市多事之秋的歷史格局恐將無法扭轉。

(圖一) 顯示S&P500近一個月來的小時線走勢，除了季線穿過年線死亡交叉歷歷在目之外，7/31瞬間跌破的頸線(1967)與七月中低點(1955)則變成重重的反壓 (圖一中黃色線標示處)，若未來無法逐步攻克，八月份美股走勢仍將崎嶇。

圖一：S&P500近一個月來的小時線走勢（資料來源：stockcharts.com；2014-08-11）


(圖二) 顯示S&P500指數日線的角度，漂亮的上升趨勢並未遭到破壞，而且長期證明只要是如此KD值處在20以下的超賣區通常是股市的相對低點(前提是股市為上升或盤整趨勢格局)，此時進場當然可以賺個短線反彈，但是不是可以進一步持有則需端看前述提到的反壓是否能站穩，看 (圖二) 幾個低點反彈的例子即知 (綠色虛線箭頭)，哪一波不是反彈超越前波高點，美股才能一直創新高到現在。不過，有些朋友可能會覺得等到站上反壓才進場利潤就低了，因為前波高點馬上兵臨城下，而且會不會突破前波高點天曉得，如果沒有不就套牢了。所以，筆者認為，這種上升趨勢明確的市場，最好的進場點就在KD值超賣時，若反壓不過再行抽身；當然反彈過前高，稍微可以高枕無憂了。

圖二：S&P500近一年日線走勢（資料來源：stockcharts.com；2014-08-11）


然而，那斯達克指數與之前一直破底的羅素2000指數卻在這波低檔反彈的過程中最接近200日均線的 (圖三)，表現相較S&P500還強，讓市場感到欣慰。其中，小型股代表羅素2000指數低擋反彈至今幅度也有3.8%，並且挑戰補滿7/31的跳空缺口，表現算是美股當中最為強勁的。小型股不再破底走勢轉而持穩，有助舒緩市場對於股市不振的疑慮。不過，這並不代表羅素2000指數開始振翅高飛，因為之前持續破底所導致的上檔重重反壓，仍需進一步克服。總而言之，美國股市上升趨勢是否會嘎然終止，端看在均線整理與克服反壓的力道，而這絕對是八月份投資市場的重頭戲。

圖三：那斯達克(上)與羅素2000(下)近一月小時走勢（資料來源：stockcharts.com；2014-08-11）


高收益債資金仍續流出，但ETF線型逢年線觸底反彈

焦點回到另一個主角：高收益債券，截至上週三為止高收益債券再度刷新前周所創下的單週歷史淨流出記錄，上週共流出71億美元，再度創下歷史新高記錄。而高收益債券資金已連續四周呈現淨流出的狀態。美林證券在上週發表的報告中指出，此波高收益債券資金遭逢瘋狂撤出，是因為散戶恐慌所致，主要是害怕聯準會提前升息的關係，該券商認為高收益債券基本面良好，違約率仍低，等到散戶資金撤得差不多了，就會出現反彈的機會，此舉就跟去年五、六月因為前聯準會主席伯南克可能收回QE的言論高收益債先下後上的結果是一樣的道理。

若從高收益債券ETF線型觀察 (圖四)，的確是跟去年中有些類似，回測年線之後再度反彈。8/1高收益債券帶量收長下影線，之後即展開反攻，MACD低檔黃金交叉搭配RSI打了Ｗ底，一切跟去年中低檔反彈走勢有些相像，雖然不能確定會不會被季線打下來，但高收益債券止穩的走勢對股市仍有正面助益，畢竟兩者長期相關係數仍強，股市就算修正幅度也不致太大。

圖四：高收益債券ETF八月初帶量反彈，挑戰季線反壓（資料來源：stockcharts.com；2014-08-11）


歷史經驗顯示，期中選舉年份八月股市通常表現不佳

儘管小型股與高收益債券止穩讓我們放寬心不少，為何筆者還是強調需等到挑戰反壓的結果，原因來自於歷史魔咒。根據美國知名財經網站＜mcoscillator＞的統計，自1936年開始，把總統第二年任期開始的美股表現平均走勢 (圖五中棕色線），再搭配現今同期間 (2013/11/1至今) 美股的走勢 (圖五中黑色線) 進行比較，截至目前為止走勢與歷史經驗相差不遠，更何況八月底葉倫將迎來聯儲年會的處女秀，會中她已經無法閃躲對未來利率政策走向的說明，而在這之前任何美國經濟數據的好轉，都會讓市場揣測對提前升息的預期，這是未來股市的變數。

不過筆者強調，美國經濟好轉仍將是股市未來走高的關鍵，就算因貨幣政策的不確定性而修正也應該用逢低佈局的心態來面對，未來仍是股市資產的天下，現階段因風險趨避前進債市也無利可圖，因此我們應該準備好子彈，度過這黎明前的黑暗才是。

圖五：1936年以來，美國總統第二年任期之美股表現與最新同期間美股表現（資料來源：www.mcoscillator.com；2014-08-08）


(本文完)

■ 小型股與高收益債券，美股頻創新高的陰影 ?
■ 重視價值而非風險，新興市場股債+原物料(礦業)表現亮眼
■ 黃金區間震盪與費半破底的暗示 ?
■ 本周美國第二季GDP與聯準會議紀錄將影響大市

無視於前週美國小型股疲弱與資金連續兩周撤出高收益債券市場，美國大型股再度上演創新高的戲碼，雖然上週報酬呈現雞肋狀態 (圖五)，但在這地緣政治干擾、小型股與高收益債表現持續拖累的環境下還能淡然處之，強勢市場稱號當之無愧。因此，若僅僅是部分風險性資產 (小型股、高收益債) 表現不佳，再搭配新興市場股債市的亮眼表現，是不是可以解釋目前市場資金的行為，應是「重價值而非避險」，在我們擔心美股何時修正想去撿便宜的時候，說不定另一個投資機會早就產生，的確讓我們仔細探討。

高收益債連翻遭資金撤出，新興債反而沒事，顯示市場資金重視價值而非避險

在前一篇周市場展望中，已跟各位提醒高收益債券基金罕見遭大量資金撤出，必須小心風險性資產走勢，但美股不動如山，僅小型股不甚良好，而同樣與股市連動的新興債卻表現相對平穩，原物料(能源與礦業)表現也不錯，會導致這種風險性資產之間不太一致的走勢，只有一種解釋 : 資金輪動而非避險。

由於就業數據持續轉佳，初次領失業救濟金的人創新低的速度令人驚艷，市場預計按照此一速度應該可以讓失業率再度下滑至6%以下，儘管勞動參與率、房市復甦緩慢仍是必須觀察的焦點，但這只是決定聯準會的收水幅度與速率，景氣溫和復甦已為股市等風險性資產鋪好路。但諷刺的是金融風暴以來因為印鈔票而早被追捧的風險性資產，市場反而回過頭來檢視價值是否高估這件事，高收益債券是被葉倫在國會點名價格高估的資產之一，雖然同被點名的生技與社交媒體股上周展開反彈走勢，但能否一路順風甚至翻越前波高點也是問號。

(圖一) 為近五年來高收益債券相較公債 (深藍線) 走勢與S&P500指數走勢的比較。可以發現在今年以前高收益債相較公債表現為佳之時，S&P500指數同步走高。但今年以來高收益債相較公債表現來得疲弱，但股市創新高的趨勢並沒有改變。(圖二) 為近五年來新興美元債券相較公債 (紅線) 走勢與S&P500指數走勢的比較，去年因QE減碼言論受害的新興債，今年以來相較公債則呈線區間震盪的三角收斂格局，不像高收益債連翻破底，但以往的走勢也跟股市呈現正相關。因此，從高收益債券撤出的資金，是代表未來風險性資產即將修正而做的避險舉動，還是市場單純逢高出脫的行為，值得觀察。

圖一、五年來高收益債券相較公債(深藍線)走勢與S&P500指數走勢（資料來源：stockcharts.com；2014-07-25）


圖二、五年來新興市場美元債券相較公債(紅線)走勢與S&P500指數走勢（資料來源：stockcharts.com；2014-07-25）


小型股表現勢必拖累大型股 ? 

除高收益債之外，小型股的疲弱也是讓市場開始手足無措的原因之一。不過，小型股表現不好必然拖累大型股嗎 ? 我們來看看1994～1998年期間，美國小型股與大型股之間走勢的比較。

(圖三) 顯示羅素2000相較S&P500指數的表現 (粉紅線) 與S&P500指數 (深綠線) 的週線圖，往下分別為羅素2000本身的走勢、S&P500指數與羅素2000的相關係數，以及十年期公債殖利率走勢圖。可以看出自1994年之後，小型股(羅素2000)相較大型股S&P500指數明顯轉弱，而羅素2000不是沒漲，只是角度比較趨緩，因此就相關係數來說，始終維持在0.5上下震盪。

而小型股開始明顯轉弱那年，就是開始處在升息階段初期的1994年，對照以下的公債殖利率走勢攀升即可略窺端倪，儘管隨後公債殖利率下滑，但小型股相較大型股表現仍乏善可陳。另外，在1998年亞洲金融風暴發生前，小型股更加速轉弱，與大型股的正相關驟降，大型股還沒跌，小型股已經開始做頭，因此，小型股通常是風雨欲來的前兆。

所以按照歷史的走勢，我們似乎可以歸納，小型股轉弱的原因通常有兩個 : 要不就是快要升息了；要不就是真的風險要發生了。

圖三、羅素2000(粉紅線)與S&P500指數(深綠線)、10年期公債殖利率ETF相關走勢圖（資料來源：stockcharts.com；2014-07-25）


那麼現在呢? 由於從去年開始，美國經濟數據表現逐步加溫，收水甚至升息的揣測不斷。(圖四) 與 (圖三) 一樣，只不過時間是從金融風暴2009年以來的情形。同樣也可以發現只要殖利率出現攀升的趨勢，隔沒多久小型股表現就不如大型股了，不過整體來說兩者仍呈現高度正相關的格局，也就是小型股就算中途轉弱，基本上方向仍隨大型股趨勢向上。但到今年以來兩者脫鉤的現象愈來愈離譜了，兩者正相關程度驟降為金融風暴以來首見，是要邁向升息了? 還是危機要來了? 的確不得而知。

不過以現在的基本面狀況判斷，2009年以來美股歷經歐債危機、美國被降評、中國硬著陸疑雲等利空，多頭還能不滅至今，現在在經濟數據與企業獲利比以往更亮麗的前提下，似乎找不出崩盤的蛛絲馬跡，只剩升息這件事比較可以解釋小型股疲弱的現象。不過，筆者曾經提到，若聯準會為了抑制資產泡沫不顧完全復甦與否而提前升息，照樣對大型股走勢不利，然而這對2016年即將面臨總統大選的歐巴馬政府來說，將會是極力避免的錯誤決定。因此我們姑且把小型股的區間震盪當作是升息決策之前的正常走勢，不必然等於美股要崩盤，如果覺得難以操作，換個市場看看就得了。

圖四、羅素2000(粉紅線)與S&P500指數(深綠線)、10年期公債殖利率ETF相關走勢圖（資料來源：stockcharts.com；2014-07-25）



黃金類股與費城半導體，怎麼了?

葉倫當起投顧老師，點名留意估值偏貴資產的舉動令人訝異。不過，不想太早升息戳破泡沫的她，唯一可以做的就是當投顧老師提醒市場，因為之前印鈔票的舉動讓很多不該貴的東西變很貴，或者說超過本身應有的價值，這就是俗稱的「泡沫」。而選舉壓力與復甦不全讓她進退維谷，因為錯殺一百的結果很可怕。然而，眼看就業狀況比預期好，鷹派又苦苦相逼，升息的時程讓市場揣測紛紛，這樣的心態同樣反映在投資人手足無措的舉動上，景氣循環資產與防禦型資產交替表現，一下冷一下熱，資金輪動摸不著頭緒。

(圖五) 為上週各產業表現排名，可以發現被葉倫點名的生技與網路類股反彈最劇，雖然他們的確估值偏貴但無非是其他成長股的希望，然而工業、非核心消費、營建與費半指數等成長股表現卻疲弱到讓我們心寒，尤其之前表現強勢並激勵台股的費半跌幅驚人，也讓人摸不著頭緒。但照理說來成長股表現不佳代表景氣復甦不如預期，但黃金、公用事業卻又區間震盪，無法再創新高。如果真的按照現階段類股的表現找出蛛絲馬跡，只有漲不多又跟景氣連結的新興市場股債+原物料(礦業)似乎是最佳選擇，主要是市場一方面又認同景氣復甦，但另一方面又怕被太貴的東西咬到，資金從「找好貨」變成「找便宜」，是筆者對近期市場的觀點。

由於中國近期的經濟數據已見曙光，儘管還是三不五時出現房地產的雜音，但看的出來資金已轉往塵封已久、之前被QE減碼言論害慘的新興市場股債市+原物料(礦業)。

圖五、上週各產業表現排名（資料來源：stockcharts.com；2014-07-25）


(圖六) 是上週各國股市排名總覽，前十名多為去年因被當做外資提款機而眾人逃離的區域，而表現最差的除了因地緣政治事件纏身的俄羅斯之外，多數是經濟數據不如預期的歐洲國家，而美股表現也乏善可陳。不過，還可以再追新興市場或原物料嗎 ?撇開資金找便宜的目的不談，下半年本來就是新興市場與原物料的表現旺季，行情沒有這麼快就結束，至少第三季是這樣的。

7/30是聯準會開會與公布會議紀錄、美國公布第二季GDP表現與週五所公布的七月份非農就業數據，與市場揣測升息時程息息相關，風險性資產料不會有大行情，市場以觀望為主。倒是新興市場或原物料若有低點，還是可以逢低布局一些，值得各位留意。

圖六、上週各區域表現排名（資料來源：stockcharts.com；2014-07-25）



(本文完)